Crisis financiera

Cuando un banco sufre una avalancha repentina de retiros por parte de los depositantes, se denomina pánico bancario . Dado que los bancos prestan la mayor parte del efectivo que reciben en depósitos (véase banca de reserva fraccionaria ), les resulta difícil devolver rápidamente todos los depósitos si estos se exigen repentinamente; por lo tanto, un pánico bancario deja al banco en situación de insolvencia, lo que provoca que los clientes pierdan sus depósitos, en la medida en que no estén cubiertos por el seguro de depósitos. Un evento en el que los pánicos bancarios son generalizados se denomina crisis bancaria sistémica o pánico bancario . ^{[ 7 ]}

Ejemplos de pánicos bancarios incluyen la corrida bancaria en el Bank of the United States en 1931 y la corrida bancaria en Northern Rock en 2007. ^{[ 8 ]} Las crisis bancarias generalmente ocurren después de períodos de préstamos riesgosos y los consiguientes impagos de préstamos.

Una crisis cambiaria, también llamada crisis de devaluación, ^{[ 9 ]} se considera normalmente parte de una crisis financiera. Kaminsky et al. (1998), por ejemplo, definen las crisis cambiarias como aquellas que ocurren cuando un promedio ponderado de las depreciaciones porcentuales mensuales del tipo de cambio y las disminuciones porcentuales mensuales de las reservas de divisas supera su media en más de tres desviaciones estándar. Frankel y Rose (1996) definen una crisis cambiaria como una depreciación nominal de una moneda de al menos el 25%, pero también se define como un aumento de al menos el 10% en la tasa de depreciación. En general, una crisis cambiaria puede definirse como una situación en la que los participantes en un mercado cambiario reconocen que un tipo de cambio fijo está a punto de fallar, lo que provoca especulación en contra de la paridad, acelerando así el fallo y forzando una devaluación . ^{[ 9 ]}

Una burbuja especulativa (también llamada burbuja financiera o burbuja económica) existe cuando se produce una sobrevaloración grande y sostenida de alguna clase de activos. ^{[ 10 ]} Un factor que frecuentemente contribuye a una burbuja es la presencia de compradores que adquieren un activo basándose únicamente en la expectativa de poder revenderlo posteriormente a un precio más alto, en lugar de calcular los ingresos que generará en el futuro. Si existe una burbuja, también existe el riesgo de una caída en los precios de los activos: los participantes del mercado seguirán comprando solo mientras esperen que otros compren, y cuando muchos decidan vender, el precio caerá. Sin embargo, es difícil predecir si el precio de un activo realmente equivale a su valor fundamental, por lo que es difícil detectar burbujas de manera confiable. Algunos economistas insisten en que las burbujas nunca o casi nunca ocurren. ^{[ 11 ]}

Ejemplos conocidos de burbujas (o supuestas burbujas) y caídas en los precios de las acciones y otros activos incluyen la tulipomanía holandesa del siglo XVII , la burbuja de los Mares del Sur del siglo XVIII , el crac de Wall Street de 1929 , la burbuja inmobiliaria japonesa de la década de 1980 y el estallido de la burbuja inmobiliaria de Estados Unidos durante 2006-2008. ^{[ 12 ] [ 13 ]} La década de 2000 desencadenó una burbuja inmobiliaria donde los precios de la vivienda aumentaron significativamente como bien de inversión. ^{[ 14 ]}

Una crisis de liquidez se produce cuando las instituciones financieras o los mercados experimentan una escasez repentina de efectivo o financiación, lo que dificulta el cumplimiento de las obligaciones a corto plazo. ^{[ 15 ]}

Cuando un país que mantiene un tipo de cambio fijo se ve repentinamente obligado a devaluar su moneda debido a la acumulación de un déficit insostenible en la cuenta corriente, esto se denomina crisis cambiaria o crisis de balanza de pagos . Cuando un país no paga su deuda soberana , esto se denomina impago soberano . Las crisis de deuda ocurren cuando un país o institución se vuelve incapaz de pagar su deuda acumulada, incluso en ausencia de una crisis bancaria o cambiaria inmediata. ^{[ 16 ]} Si bien la devaluación y el impago podrían ser decisiones voluntarias del gobierno, a menudo se perciben como los resultados involuntarios de un cambio en el sentimiento de los inversores que lleva a una parada repentina en las entradas de capital o un aumento repentino en la fuga de capitales .

Varias monedas que formaban parte del Mecanismo Europeo de Tipos de Cambio sufrieron crisis entre 1992 y 1993 y se vieron obligadas a devaluarse o retirarse del mecanismo. Otra ronda de crisis cambiarias tuvo lugar en Asia entre 1997 y 1998. Muchos países latinoamericanos incumplieron el pago de su deuda a principios de la década de 1980. La crisis financiera rusa de 1998 provocó una devaluación del rublo y el impago de los bonos del gobierno ruso.

Un crecimiento negativo del PIB que dure dos o más trimestres se denomina recesión . Una recesión especialmente prolongada o grave puede denominarse depresión , mientras que un período prolongado de crecimiento lento, pero no necesariamente negativo, a veces se denomina estancamiento económico .

Algunos economistas sostienen que muchas recesiones han sido causadas en gran parte por crisis financieras. Un ejemplo importante es la Gran Depresión , que en muchos países estuvo precedida por pánicos bancarios y caídas de la bolsa. La crisis de las hipotecas subprime y el estallido de otras burbujas inmobiliarias en todo el mundo también provocaron recesiones en Estados Unidos y otros países a finales de 2008 y en 2009. Algunos economistas argumentan que las crisis financieras son causadas por las recesiones, y no al revés, y que incluso cuando una crisis financiera es el shock inicial que desencadena una recesión, otros factores pueden ser más importantes para prolongarla. En particular, Milton Friedman y Anna Schwartz argumentaron que el declive económico inicial asociado con el crac de 1929 y los pánicos bancarios de la década de 1930 no se habría convertido en una depresión prolongada si no se hubiera visto reforzado por errores de política monetaria por parte de la Reserva Federal, ^{[ 17 ]} una postura apoyada por Ben Bernanke . ^{[ 18 ]}

Se observa con frecuencia que una inversión exitosa requiere que cada inversor en un mercado financiero adivine lo que harán los demás. La reflexividad se refiere a las relaciones circulares, a menudo evidentes en los sistemas sociales, entre causa y efecto, y se relaciona con la propiedad de autorreferencia en los mercados financieros. ^{[ 19 ]} George Soros ha sido un defensor del paradigma de la reflexividad en torno a las crisis financieras. ^{[ 20 ]} De manera similar, John Maynard Keynes comparó los mercados financieros con un concurso de belleza en el que cada participante intenta predecir qué modelo considerarán los demás como el más bello. ^{[ 21 ]}

Además, en muchos casos, los inversores tienen incentivos para coordinar sus decisiones. Por ejemplo, alguien que cree que otros inversores quieren comprar grandes cantidades de yenes japoneses puede esperar que el yen se revalorice y, por lo tanto, tiene un incentivo para comprar yenes también. Del mismo modo, un depositante del Banco IndyMac que espera que otros depositantes retiren sus fondos puede esperar que el banco quiebre y, por lo tanto, tiene un incentivo para retirarlos también. Los economistas denominan complementariedad estratégica a este incentivo para imitar las estrategias de otros . ^{[ 22 ]}

Se ha argumentado que si las personas o las empresas tienen un incentivo suficientemente fuerte para hacer lo mismo que esperan que hagan los demás, entonces pueden ocurrir profecías autocumplidas . ^{[ 23 ]} Por ejemplo, si los inversores esperan que el valor del yen aumente, esto puede causar que su valor aumente; si los depositantes esperan que un banco quiebre, esto puede causar que quiebre. ^{[ 24 ]} Por lo tanto, las crisis financieras a veces se ven como un círculo vicioso en el que los inversores evitan alguna institución o activo porque esperan que otros hagan lo mismo. ^{[ 25 ]} La reflexividad plantea un desafío a las normas epistémicas que se asumen típicamente dentro de la economía financiera y todas las finanzas empíricas. ^{[ 4 ]} La posibilidad de que las crisis financieras estén más allá del alcance predictivo de la causalidad se discute más en Epistemología de las finanzas .

El apalancamiento , es decir, el endeudamiento para financiar inversiones, se cita con frecuencia como un factor que contribuye a las crisis financieras. Cuando una institución financiera (o un particular) invierte únicamente su propio capital, en el peor de los casos, puede perderlo todo. Pero cuando se endeuda para invertir más, puede obtener mayores ganancias, aunque también puede perder más de lo que tiene. Por lo tanto, el apalancamiento magnifica la rentabilidad potencial de la inversión, pero también crea un riesgo de quiebra . Dado que la quiebra implica que una empresa no cumple con todos sus compromisos de pago con otras empresas, puede propagar problemas financieros de una empresa a otra (véase «Contagio» más adelante).

Por ejemplo, los préstamos para financiar inversiones en el mercado de valores (" compra a margen ") se hicieron cada vez más comunes antes del crac de Wall Street de 1929 .

Otro factor que se cree que contribuye a las crisis financieras es el desajuste entre activos y pasivos , una situación en la que los riesgos asociados con las deudas y los activos de una institución no están adecuadamente alineados. Por ejemplo, los bancos comerciales ofrecen cuentas de depósito que se pueden retirar en cualquier momento y utilizan los fondos para otorgar préstamos a largo plazo a empresas y propietarios de viviendas. El desajuste entre los pasivos a corto plazo de los bancos (sus depósitos) y sus activos a largo plazo (sus préstamos) se considera una de las razones por las que ocurren las corridas bancarias (cuando los depositantes entran en pánico y deciden retirar sus fondos más rápido de lo que el banco puede recuperar los fondos de sus préstamos). ^{[ 24 ]} De manera similar, Bear Stearns quebró en 2007-08 porque no pudo renovar la deuda a corto plazo que utilizó para financiar inversiones a largo plazo en valores hipotecarios.

En un contexto internacional, muchos gobiernos de mercados emergentes no pueden vender bonos denominados en sus propias monedas y, por lo tanto, venden bonos denominados en dólares estadounidenses. Esto genera un desajuste entre la denominación monetaria de sus pasivos (sus bonos) y sus activos (sus ingresos fiscales locales), lo que los expone al riesgo de impago soberano debido a las fluctuaciones en los tipos de cambio. ^{[ 26 ]}

La creciente complejidad de los instrumentos financieros y el uso de sistemas de negociación automatizados pueden amplificar la inestabilidad financiera al ocultar el riesgo y acelerar las reacciones del mercado. ^{[ 27 ]}

Muchos análisis de crisis financieras destacan el papel de los errores de inversión causados ​​por la falta de conocimiento o las imperfecciones del razonamiento humano. Las finanzas conductuales estudian los errores en el razonamiento económico y cuantitativo. El psicólogo Torbjörn K.A. Eliazon también ha analizado las fallas del razonamiento económico en su concepto de «ecopatía». ^{[ 28 ]}

Los historiadores, en particular Charles P. Kindleberger , han señalado que las crisis suelen seguir poco después de importantes innovaciones financieras o técnicas que ofrecen a los inversores nuevos tipos de oportunidades financieras, a las que él denominó "desplazamientos" de las expectativas de los inversores. ^{[ 29 ] [ 30 ]} Entre los primeros ejemplos se incluyen la Burbuja de los Mares del Sur y la Burbuja del Misisipi de 1720, que se produjeron cuando la noción de inversión en acciones de empresas era en sí misma nueva y desconocida, ^{[ 31 ]} y el Crack de 1929 , que siguió a la introducción de nuevas tecnologías eléctricas y de transporte. ^{[ 32 ]} Más recientemente, muchas crisis financieras siguieron a cambios en el entorno de inversión provocados por la desregulación financiera , y el estallido de la burbuja de las puntocom en 2001 posiblemente comenzó con una "exuberancia irracional" sobre la tecnología de Internet. ^{[ 33 ]}

El desconocimiento de las innovaciones técnicas y financieras recientes puede explicar cómo los inversores a veces sobreestiman enormemente el valor de los activos. Asimismo, si los primeros inversores en una nueva clase de activos (por ejemplo, acciones de empresas .com) se benefician del aumento de su valor a medida que otros inversores se informan sobre la innovación (en nuestro ejemplo, a medida que otros descubren el potencial de internet), es posible que muchos otros sigan su ejemplo, impulsando aún más el precio al comprar masivamente con la esperanza de obtener beneficios similares. Si este comportamiento gregario provoca que los precios se disparen muy por encima del valor real de los activos, una caída puede volverse inevitable. Si, por alguna razón, el precio baja brevemente, de modo que los inversores se dan cuenta de que no hay aseguradas mayores ganancias, la espiral puede invertirse, y las bajadas de precio provocan una avalancha de ventas, reforzando así la caída de los precios.

Los gobiernos han intentado eliminar o mitigar las crisis financieras regulando el sector financiero. Un objetivo principal de la regulación es la transparencia : dar a conocer públicamente la situación financiera de las instituciones exigiendo informes periódicos conforme a procedimientos contables estandarizados. Otro objetivo es garantizar que las instituciones cuenten con activos suficientes para cumplir con sus obligaciones contractuales, mediante requisitos de reserva , requisitos de capital y otras limitaciones al apalancamiento .

Algunas crisis financieras se han atribuido a una regulación insuficiente y han dado lugar a cambios en la regulación para evitar que se repitan. Por ejemplo, el exdirector gerente del Fondo Monetario Internacional , Dominique Strauss-Kahn , atribuyó la crisis financiera de 2008 a la «falta de regulación para prevenir la asunción excesiva de riesgos en el sistema financiero, especialmente en Estados Unidos». ^{[ 34 ]} Asimismo, The New York Times señaló la desregulación de los swaps de incumplimiento crediticio como una de las causas de la crisis. ^{[ 35 ]}

Sin embargo, la regulación excesiva también se ha citado como una posible causa de crisis financieras. En particular, el Acuerdo de Basilea II ha sido criticado por exigir a los bancos que aumenten su capital cuando aumentan los riesgos, lo que podría llevarlos a reducir los préstamos precisamente cuando el capital es escaso, agravando potencialmente una crisis financiera. ^{[ 36 ]}

La convergencia regulatoria internacional se ha interpretado en términos de comportamiento gregario regulatorio, profundización del comportamiento gregario del mercado (discutido anteriormente) y, por lo tanto, aumento del riesgo sistémico. ^{[ 37 ] [ 38 ]} Desde esta perspectiva, mantener regímenes regulatorios diversos sería una salvaguarda.

El fraude ha contribuido al colapso de algunas instituciones financieras, cuando las empresas han atraído a los depositantes con afirmaciones engañosas sobre sus estrategias de inversión o han malversado los ingresos resultantes. Algunos ejemplos son la estafa de Charles Ponzi a principios del siglo XX en Boston, el colapso del fondo de inversión MMM en Rusia en 1994, las estafas que llevaron al levantamiento de la lotería albanesa de 1997 y el colapso de Madoff Investment Securities en 2008.

Muchos operadores deshonestos que han causado grandes pérdidas en instituciones financieras han sido acusados ​​de actuar fraudulentamente para ocultar sus transacciones. El fraude en la financiación hipotecaria también se ha citado como una posible causa de la crisis de las hipotecas subprime de 2008 ; funcionarios gubernamentales declararon el 23 de septiembre de 2008 que el FBI estaba investigando un posible fraude por parte de las compañías de financiación hipotecaria Fannie Mae y Freddie Mac , Lehman Brothers y la aseguradora American International Group . ^{[ 39 ]} Asimismo, se ha argumentado que muchas compañías financieras fracasaron en la reciente crisis porque sus gerentes no cumplieron con sus deberes fiduciarios. ^{[ 40 ]}

La excesiva dependencia de los modelos de riesgo cuantitativos y las calificaciones crediticias puede crear una falsa sensación de seguridad, lo que contribuye a la asunción excesiva de riesgos. ^{[ 41 ]}

El contagio se refiere a la idea de que las crisis financieras pueden propagarse de una institución a otra, como cuando una corrida bancaria se extiende de unos pocos bancos a muchos otros, o de un país a otro, como cuando las crisis cambiarias, los impagos soberanos o las caídas de los mercados bursátiles se propagan entre países. Cuando la quiebra de una institución financiera en particular amenaza la estabilidad de muchas otras instituciones, esto se denomina riesgo sistémico . ^{[ 37 ]}

Un ejemplo ampliamente citado de contagio fue la propagación de la crisis tailandesa en 1997 a otros países como Corea del Sur . Sin embargo, los economistas suelen debatir si la observación de crisis en muchos países casi al mismo tiempo se debe realmente al contagio de un mercado a otro, o si, por el contrario, se debe a problemas subyacentes similares que habrían afectado a cada país individualmente incluso sin vínculos internacionales.

La teoría de las crisis de la Escuela Bancaria del siglo XIX sugería que las crisis eran causadas por flujos de capital de inversión entre áreas con diferentes tasas de interés. El capital podía obtenerse mediante préstamos en áreas con bajas tasas de interés e invertirse en áreas con altas tasas. Mediante este método, se podía obtener una pequeña ganancia con poco o ningún capital. Sin embargo, cuando las tasas de interés cambiaban y el incentivo para el flujo desaparecía o se invertía, podían producirse cambios repentinos en los flujos de capital. Los sujetos de inversión podían quedarse sin liquidez, posiblemente insolventes y generar una restricción del crédito , y los bancos prestamistas se quedarían con inversores morosos, lo que provocaría una crisis bancaria. ^{[ 42 ]} Como ha señalado Charles Read, el equivalente moderno de este proceso es el Carry Trade, véase Carry (inversión) . ^{[ 43 ]}

Algunas crisis financieras tienen escaso impacto fuera del sector financiero, como el crac de Wall Street de 1987 , pero se cree que otras han contribuido a la desaceleración del crecimiento en el resto de la economía. Existen numerosas teorías sobre por qué una crisis financiera podría tener un efecto recesivo en el resto de la economía. Entre estas ideas teóricas se incluyen el « acelerador financiero », la « huida hacia la calidad » y la « huida hacia la liquidez », así como el modelo de Kiyotaki-Moore . Algunos modelos de «tercera generación» de crisis cambiarias exploran cómo las crisis cambiarias y bancarias, en conjunto, pueden provocar recesiones. ^{[ 44 ]}

Los economistas de la Escuela Austriaca, Ludwig von Mises y Friedrich Hayek, analizaron el ciclo económico a partir de la Teoría del dinero y del crédito de Mises , publicada en 1912.

Las recurrentes grandes depresiones en la economía mundial, con una periodicidad de 20 y 50 años, han sido objeto de estudio desde que Jean Charles Léonard de Sismondi (1773-1842) proporcionara la primera teoría de la crisis en una crítica al supuesto de equilibrio entre oferta y demanda propio de la economía política clásica. El desarrollo de una teoría de la crisis económica se convirtió en el concepto central recurrente a lo largo de la obra madura de Karl Marx . La ley de Marx sobre la tendencia a la caída de la tasa de ganancia tomó prestadas muchas características de la presentación del análisis de John Stuart Mill, «Sobre la tendencia de las ganancias al mínimo» (Principios de economía política, Libro IV, Capítulo IV). Esta teoría es un corolario de la « Tendencia a la centralización de las ganancias» .

En un sistema capitalista, las empresas exitosas devuelven a sus trabajadores menos dinero (en forma de salarios) que el valor de los bienes producidos por ellos (es decir, el precio de venta de dichos bienes). Este beneficio se destina primero a cubrir la inversión inicial en la empresa. Sin embargo, a largo plazo, al considerar la actividad económica conjunta de todas las empresas exitosas, resulta evidente que se devuelve a la mayoría de la población (los trabajadores) menos dinero (en forma de salarios) del que tienen disponible para adquirir todos los bienes producidos. Además, la expansión de las empresas en el proceso de competencia por los mercados genera una abundancia de bienes y una caída general de sus precios, lo que agrava aún más la tendencia a la baja de la tasa de beneficio .

La viabilidad de esta teoría depende de dos factores principales: primero, el grado en que el gobierno grava las ganancias y las devuelve a la población en forma de bienestar social, prestaciones familiares y gasto en salud y educación; y segundo, la proporción de la población que son trabajadores en lugar de inversores o empresarios. Dado el extraordinario desembolso de capital necesario para acceder a sectores económicos modernos como el transporte aéreo, la industria militar o la producción química, estos sectores son extremadamente difíciles de penetrar para las nuevas empresas y se están concentrando cada vez más en pocas manos.

La investigación empírica y econométrica continúa, especialmente en la teoría de los sistemas mundiales y en el debate sobre Nikolai Kondratiev y las llamadas ondas de Kondratiev de 50 años . Figuras destacadas de la teoría de los sistemas mundiales, como Andre Gunder Frank e Immanuel Wallerstein , advirtieron repetidamente sobre el colapso que enfrenta actualmente la economía mundial. Los expertos en sistemas mundiales e investigadores del ciclo de Kondratiev siempre insinuaron que los economistas orientados por el Consenso de Washington nunca comprendieron los peligros y riesgos que las principales naciones industrializadas enfrentarán y enfrentan actualmente al final del largo ciclo económico que comenzó después de la crisis del petróleo de 1973.

Hyman Minsky propuso una explicación poskeynesiana que resulta más aplicable a una economía cerrada. Teorizó que la fragilidad financiera es una característica típica de cualquier economía capitalista . Una alta fragilidad conlleva un mayor riesgo de crisis financiera. Para facilitar su análisis, Minsky define tres enfoques que las entidades financieras pueden elegir, según su tolerancia al riesgo: financiación de cobertura, financiación especulativa y financiación Ponzi . La financiación Ponzi genera la mayor fragilidad.

• En el ámbito de la financiación de cobertura, se espera que los flujos de ingresos cumplan con las obligaciones financieras en cada período, incluyendo tanto el capital como los intereses de los préstamos.
• En las finanzas especulativas, una empresa debe refinanciar su deuda porque se espera que los flujos de ingresos solo cubran los costos de los intereses. No se amortiza el capital principal.
• En las estafas piramidales, los flujos de ingresos previstos ni siquiera cubren los intereses, por lo que la empresa debe endeudarse más o vender activos simplemente para pagar su deuda. La esperanza es que el valor de mercado de los activos o los ingresos aumenten lo suficiente como para saldar tanto el capital como los intereses.

Los niveles de fragilidad financiera varían al ritmo del ciclo económico . Tras una recesión , las empresas pierden gran parte de su financiación y optan por la cobertura, la opción más segura. A medida que la economía crece y aumentan las expectativas de beneficios , las empresas tienden a creer que pueden permitirse asumir financiación especulativa. En este caso, saben que los beneficios no cubrirán todos los intereses en todo momento. Sin embargo, confían en que los beneficios aumentarán y que los préstamos se reembolsarán sin mayores problemas. Un mayor préstamo impulsa la inversión y la economía sigue creciendo. Entonces, los prestamistas también empiezan a creer que recuperarán todo el dinero prestado. Por lo tanto, están dispuestos a prestar a las empresas sin garantías absolutas de éxito.

Los prestamistas saben que estas empresas tendrán problemas para pagar. Aun así, creen que se refinanciarán a medida que aumenten sus beneficios esperados. Esto es un esquema Ponzi. De esta forma, la economía ha asumido un alto riesgo crediticio. Ahora es solo cuestión de tiempo antes de que alguna gran empresa caiga en impago. Los prestamistas comprenden los riesgos reales de la economía y dejan de conceder crédito con tanta facilidad. La refinanciación se vuelve imposible para muchas, y más empresas entran en impago. Si no entra dinero nuevo en la economía para permitir el proceso de refinanciación, comienza una verdadera crisis económica. Durante la recesión, las empresas vuelven a cubrirse contra el riesgo y el ciclo se cierra.

La teoría de la Escuela Bancaria sobre las crisis describe un ciclo continuo impulsado por la variación de los tipos de interés. Se basa en la obra de Thomas Tooke , Thomas Attwood , Henry Thornton , William Jevons y varios banqueros que se opusieron a la Ley de Estatutos Bancarios de 1844 .

Cuando los tipos de interés a corto plazo son bajos, aumenta la frustración entre los inversores que buscan una mayor rentabilidad en países con tipos más altos, lo que provoca un incremento de los flujos de capital hacia estos últimos. A nivel interno, los tipos a corto plazo superan a los de largo plazo, lo que genera quiebras cuando se ha recurrido al endeudamiento a corto plazo para invertir a largo plazo, donde los fondos no pueden liquidarse rápidamente (un mecanismo similar se observó en la quiebra del Banco SVB en marzo de 2023 ). A nivel internacional, el arbitraje y la necesidad de frenar los flujos de capital, que provocaron la fuga de lingotes durante el patrón oro del siglo XIX y, posteriormente, la fuga de capital extranjero, elevan los tipos de interés del país con tipos bajos hasta igualarlos a los del país receptor de la inversión.

Los flujos de capital se revierten o cesan repentinamente, lo que provoca que el objeto de inversión se quede sin fondos y que los inversores restantes (a menudo los menos informados) se queden con activos devaluados. A medida que aumentan los tipos de interés, se producen quiebras, impagos y quiebras bancarias. Tras la crisis, los gobiernos vuelven a bajar los tipos de interés a corto plazo para disminuir el coste del servicio de la deuda pública, que se ha utilizado para superar la crisis. Los fondos se acumulan de nuevo en busca de oportunidades de inversión y el ciclo se reinicia desde el principio. ^{[ 46 ]}

Los enfoques matemáticos para modelar las crisis financieras han enfatizado que a menudo existe una retroalimentación positiva ^{[ 47 ]} entre las decisiones de los participantes del mercado (véase complementariedad estratégica ). ^{[ 48 ]} La retroalimentación positiva implica que puede haber cambios drásticos en los valores de los activos en respuesta a pequeños cambios en los fundamentos económicos. Por ejemplo, algunos modelos de crisis cambiarias (incluido el de Paul Krugman ) implican que un tipo de cambio fijo puede ser estable durante un largo período de tiempo, pero colapsará repentinamente en una avalancha de ventas de divisas en respuesta a un deterioro suficiente de las finanzas públicas o de las condiciones económicas subyacentes. ^{[ 49 ] [ 50 ]}

Según algunas teorías, la retroalimentación positiva implica que la economía puede tener más de un equilibrio . Puede existir un equilibrio en el que los participantes del mercado inviertan fuertemente en los mercados de activos porque esperan que estos sean valiosos. Este es el tipo de argumento que subyace al modelo de pánico bancario de Diamond y Dybvig , en el que los ahorradores retiran sus activos del banco porque esperan que otros también lo hagan. ^{[ 24 ]} De igual modo, en el modelo de crisis cambiarias de Obstfeld , cuando las condiciones económicas no son ni demasiado malas ni demasiado buenas, existen dos resultados posibles: los especuladores pueden o no decidir atacar la moneda dependiendo de lo que esperen que hagan otros especuladores. ^{[ 25 ]}

Se han desarrollado diversos modelos en los que el valor de los activos puede fluctuar desmesuradamente a medida que los inversores aprenden unos de otros. En estos modelos, las compras de activos por parte de unos pocos agentes incentivan a otros a comprar también, no porque el valor real del activo aumente cuando muchos compran (lo que se denomina "complementariedad estratégica"), sino porque los inversores llegan a creer que el valor real del activo es alto cuando observan que otros compran.

En los modelos de "comportamiento gregario", se asume que los inversores son completamente racionales, pero solo poseen información parcial sobre la economía. En estos modelos, cuando unos pocos inversores compran algún tipo de activo, esto revela que tienen información positiva sobre dicho activo, lo que aumenta el incentivo racional de otros para comprarlo también. Si bien esta es una decisión completamente racional, a veces puede conducir a valores de activos erróneamente altos (lo que implica, eventualmente, una caída) ya que los primeros inversores pueden, por casualidad, haberse equivocado. ^{[ 51 ] [ 52 ] [ 53 ] [ 54 ]} Los modelos de comportamiento gregario, basados ​​en la Ciencia de la Complejidad , indican que es la estructura interna del mercado, y no las influencias externas, la principal responsable de las caídas. ^{[ 55 ]}

En los modelos de "aprendizaje adaptativo" o "expectativas adaptativas", se supone que los inversores son imperfectamente racionales y basan su razonamiento únicamente en la experiencia reciente. En estos modelos, si el precio de un activo determinado sube durante un tiempo, los inversores pueden llegar a creer que su precio siempre sube, lo que aumenta su propensión a comprar y, por lo tanto, impulsa aún más el precio al alza. Del mismo modo, observar algunas bajadas de precio puede dar lugar a una espiral descendente, por lo que en este tipo de modelos pueden producirse grandes fluctuaciones en los precios de los activos. Los modelos de mercados financieros basados ​​en agentes suelen suponer que los inversores actúan en función del aprendizaje adaptativo o las expectativas adaptativas.

Estas teorías difieren principalmente en si hacen hincapié en la racionalidad del mercado, la inestabilidad estructural, el apalancamiento financiero, los factores conductuales o las fallas institucionales como principales impulsores de las crisis financieras.

Reinhart y Rogoff sitúan la inflación (para reducir la deuda) en el reinado de Dionisio I en Siracusa y comienzan sus "ocho siglos" en 1258; la devaluación de la moneda también se produjo bajo el Imperio Romano y el Imperio Bizantino . La crisis financiera del año 33 , causada por una contracción de la oferta monetaria, fue registrada por varios historiadores romanos. ^{[ 57 ]}

Entre las primeras crisis que estudiaron Reinhart y Rogoff se encuentra la cesación de pagos de Inglaterra en 1340, debido a los reveses sufridos en su guerra con Francia (la Guerra de los Cien Años ; véanse los detalles ). Otros casos tempranos de cesación de pagos soberanos incluyen siete cesaciones de pagos del Imperio español , cuatro bajo el reinado de Felipe II y tres bajo el de sus sucesores.

Otras manías financieras globales y nacionales desde el siglo XVII incluyen:

• 1637: Estallido de la tulipomanía en los Países Bajos: si bien la tulipomanía se suele considerar un ejemplo de crisis financiera y fue una burbuja especulativa, la investigación moderna sostiene que su impacto económico general fue mínimo y que no precipitó una crisis financiera.
• 1720: Estallido de la burbuja de los Mares del Sur (Gran Bretaña) y de la burbuja del Misisipi (Francia): las primeras crisis financieras modernas; en ambos casos, la compañía asumió la deuda nacional del país (80-85% en Gran Bretaña, 100% en Francia), y entonces estalló la burbuja. La consiguiente crisis de confianza probablemente tuvo un profundo impacto en el desarrollo financiero y político de Francia. ^{[ 58 ]}
• La crisis de 1763 , que comenzó en Ámsterdam con el colapso del banco de Johann Ernst Gotzkowsky y Leendert Pieter de Neufville , se extendió a Alemania y Escandinavia.
• Crisis de 1772 : en Londres y Ámsterdam. Veinte importantes bancos de Londres quebraron después de que una casa bancaria incumpliera sus obligaciones (los banqueros Neal, James, Fordyce y Down).
• Crisis financiera y de deuda en Francia (1783-1788): Francia sufrió una grave crisis financiera debido a la inmensa deuda acumulada por su participación en la Guerra de los Siete Años (1756-1763) y la Revolución Americana (1775-1783).
• El pánico de 1792 fue una corrida bancaria en Estados Unidos precipitada por la expansión del crédito por parte del recién creado Banco de los Estados Unidos.
• Pánico de 1796-1797 : crisis crediticia británica y estadounidense provocada por la burbuja especulativa de tierras.

• Quiebra del estado danés de 1813 .
• Crisis financiera de 1818: en Inglaterra, los bancos exigieron el pago de préstamos y restringieron los nuevos créditos, agotando así el efectivo en EE. UU.
• Pánico de 1819 : recesión económica generalizada en EE. UU. con quiebras bancarias; culminación del primer ciclo económico de auge y caída en EE. UU.
• El pánico de 1825 : una recesión económica generalizada en Gran Bretaña en la que quebraron muchos bancos británicos, y el Banco de Inglaterra estuvo a punto de quebrar.
• Pánico de 1837 : recesión económica generalizada en Estados Unidos con quiebras bancarias; a continuación, se produjo una depresión de 5 años .
• Pánico de 1847 : colapso de los mercados financieros británicos asociado al fin del auge ferroviario de la década de 1840. Véase también la Ley de Estatutos Bancarios de 1844 .
• Pánico de 1857 : Recesión económica generalizada en Estados Unidos con quiebras bancarias. La economía mundial también estaba más interconectada en la década de 1850, lo que convirtió al Pánico de 1857 en la primera crisis económica mundial. ^{[ 59 ]}
• Pánico de 1866 : la crisis de Overend Gurney (principalmente británica).
• Viernes Negro (1869) : también conocido como el Pánico del Oro de 1869.
• Pánico de 1873 : recesión económica generalizada en Estados Unidos con quiebras bancarias, conocida entonces como la Gran Depresión de 5 años y ahora como la Larga Depresión .
• Pánico de 1884 : pánico en los Estados Unidos centrado en los bancos de Nueva York.
• Pánico de 1890 : también conocida como Crisis de Baring; la casi quiebra de un importante banco londinense provocó crisis financieras similares en Sudamérica.
• El pánico de 1893 : un pánico en los Estados Unidos marcado por el colapso de la sobreconstrucción de ferrocarriles y la precaria financiación de los mismos, lo que desencadenó una serie de quiebras bancarias.
• Crisis bancaria australiana de 1893 .
• Pánico de 1896 : una grave depresión económica en Estados Unidos precipitada por una caída en las reservas de plata y la preocupación del mercado sobre los efectos que esto tendría en el patrón oro .

• El pánico de 1901 se limitó al desplome de la Bolsa de Nueva York.
• Pánico de 1907 : recesión económica generalizada en Estados Unidos con quiebras bancarias.
• Pánico de 1910-1911 .
• 1910: Crisis del mercado bursátil de caucho de Shanghái .
• 1914: La Gran Crisis Financiera (véase la Ley Aldrich-Vreeland ). ^{[ 60 ]}
• El crac de Wall Street de 1929 , seguido de la Gran Depresión : la depresión económica más grande e importante del siglo XX.
• 1937-1938 : una recesión económica que tuvo lugar durante la Gran Depresión .
• 1973: Crisis del petróleo de 1973 : los precios del petróleo se dispararon, provocando el desplome del mercado de valores de 1973-1974 .
• Crisis bancaria secundaria de 1973-1975 : Reino Unido.

  

• Década de 1980: Crisis de la deuda latinoamericana , que comenzó en México en 1982 con el Fin de Semana Mexicano .
• Décadas de 1980-1990: Crisis de las cajas de ahorro y préstamo .
• 1983: Crisis bursátil de los bancos israelíes
• 1987: Lunes Negro (1987) : la mayor caída porcentual en un solo día en la historia del mercado de valores.
• Crisis bancaria noruega de 1988-1992 .
• 1989-1991: Crisis de las cajas de ahorro y préstamo en Estados Unidos .
• 1990: Estalló la burbuja de precios de los activos japoneses .
• Principios de la década de 1990: Crisis bancaria escandinava, crisis bancaria sueca , crisis bancaria finlandesa de la década de 1990 .
• Recesión de principios de los años 90 .
• 1991: Crisis económica india de 1991 .
• 1992-1993: Miércoles Negro : ataques especulativos contra las divisas en el Mecanismo Europeo de Tipos de Cambio .
• 1994-1995: Crisis económica en México : ataque especulativo e impago de la deuda mexicana.
• 1997-1998: Crisis financiera asiática de 1997 : devaluaciones y crisis bancarias en toda Asia.
• 1998: Crisis financiera rusa .

• 2000–2001: Crisis económica turca de 2001
• 2000: Recesión de principios de la década de 2000
• 1999-2002: Crisis económica argentina
• 2001: Estallido de la burbuja de las puntocom
• 2006: Caída de la bolsa de valores saudí
• 2007-2008: Crisis financiera de 2008
• 2008-2011: Crisis financiera islandesa
• 2008-2014: Crisis financiera española
• 2009-2010: Crisis de la deuda europea
• 2010-2018: Crisis de la deuda pública griega
• 2013–: Crisis económica venezolana en curso
• 2014: Crisis económica brasileña de 2014
• 2014-2016: Crisis financiera rusa
• 2018–: Continúa la crisis monetaria y de deuda turca.
• 2019-2024: Crisis monetaria y de deuda en Sri Lanka
• 2019–: Crisis de liquidez en curso en el Líbano
• 2020: Caída del mercado de valores de 2020 (especialmente el Lunes Negro y el Jueves Negro )
• 2022: Crisis financiera rusa
• 2022–: Crisis monetaria y de deuda en curso en Pakistán
• 2024 - Crisis energética y económica iraní en curso

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