acelerador financiero

En macroeconomía, el acelerador financiero es el proceso por el cual las perturbaciones adversas a la economía pueden amplificarse debido al empeoramiento de las condiciones de los mercados financieros . En términos más generales, las condiciones adversas en la economía real y en los mercados financieros propagan la recesión financiera y macroeconómica.

La relación entre la economía real y los mercados financieros se origina en la necesidad de las empresas de obtener financiación externa para participar en oportunidades de inversión física . La capacidad de endeudamiento de las empresas depende esencialmente del valor de mercado de su patrimonio neto . Esto se debe a la asimetría de información entre prestamistas y prestatarios. Es probable que los prestamistas tengan poca información sobre la solvencia de un prestatario determinado. Por ello, suelen exigir a los prestatarios que demuestren su capacidad de reembolso, a menudo mediante activos garantizados. En consecuencia, una caída en los precios de los activos deteriora los balances de las empresas y su patrimonio neto . El consiguiente deterioro de su capacidad de endeudamiento tiene un impacto negativo en sus inversiones. La disminución de la actividad económica reduce aún más los precios de los activos, lo que genera un ciclo de retroalimentación de caída de los precios de los activos, deterioro de los balances, endurecimiento de las condiciones de financiación y disminución de la actividad económica. Este círculo vicioso se denomina acelerador financiero. Se trata de un ciclo de retroalimentación financiera o ciclo de préstamos/créditos que, partiendo de un pequeño cambio en los mercados financieros, puede, en principio, producir un gran cambio en las condiciones económicas. ^{[ 1 ] [ 2 ] [ 3 ]}

El marco del acelerador financiero se ha utilizado ampliamente en muchos estudios durante las décadas de 1980 y 1990, especialmente por Bernanke , Gertler y Gilchrist , ^{[ 4 ] [ 5 ] [ 6 ]} pero el término “acelerador financiero” se introdujo en la literatura macroeconómica en su artículo de 1996. ^{[ 7 ]} La ​​motivación de este artículo fue el antiguo enigma de que las grandes fluctuaciones en la actividad económica agregada a veces parecen surgir de choques aparentemente pequeños, lo que racionaliza la existencia de un mecanismo acelerador. Argumentan que el acelerador financiero resulta de cambios en las condiciones del mercado crediticio , que afectan los costos intrínsecos de pedir prestado y prestar asociados con la información asimétrica .

El principio de aceleración, es decir, la idea de que pequeños cambios en la demanda pueden producir grandes cambios en la producción, es un fenómeno antiguo que se ha utilizado desde principios del siglo XX. Aunque el artículo de Aftalion de 1913 parece ser la primera aparición del principio de aceleración, ^{[ 8 ]} la esencia del marco del acelerador se podía encontrar en algunos otros estudios anteriores. ^{[ 9 ] [ 10 ] [ 11 ]}

Como ejemplo bien conocido de la visión tradicional de la aceleración, Samuelson (1939) sostiene que un aumento de la demanda, por ejemplo, en el gasto público, conduce a un aumento del ingreso nacional, que a su vez impulsa el consumo y la inversión, acelerando la actividad económica. ^{[ 12 ]} Como resultado, el ingreso nacional aumenta aún más, multiplicando el efecto inicial del estímulo al generar, en esta ocasión, un círculo virtuoso .

Las raíces de la visión moderna de la aceleración se remontan a Fisher (1933). ^{[ 13 ]} En su obra fundamental sobre deuda y deflación , que intenta explicar los fundamentos de la Gran Depresión , estudia un mecanismo de espiral descendente en la economía inducida por el sobreendeudamiento y reforzada por un ciclo de liquidación de deuda, deflación de los precios de los activos y bienes, deterioro del patrimonio neto y contracción económica. Su teoría fue descartada en ese momento en favor de la economía keynesiana .

Recientemente, ante la creciente convicción de que las condiciones del mercado financiero son cruciales para impulsar los ciclos económicos, el marco del acelerador financiero ha resurgido, vinculando las imperfecciones del mercado crediticio con las recesiones como mecanismo de propagación. Muchos economistas creen hoy que este marco describe adecuadamente muchos de los vínculos financiero-macroeconómicos que subyacen a la dinámica de la Gran Depresión y la crisis de las hipotecas subprime .

Existen diversas maneras de racionalizar teóricamente un acelerador financiero. Una de ellas consiste en centrarse en los problemas de principal-agente en los mercados de crédito, tal como lo adoptan los influyentes trabajos de Bernanke, Gertler y Gilchrist (1996) ^{[ 7 ]} o Kiyotaki y Moore (1997) ^{[ 14 ] .}

La perspectiva principal-agente de los mercados crediticios se refiere a los costos ( costos de agencia ) asociados con el endeudamiento y el préstamo debido a la información imperfecta y asimétrica entre prestamistas (principales) y prestatarios (agentes). Los principales no pueden acceder gratuitamente a la información sobre oportunidades de inversión (rentabilidad de los proyectos), características (solvencia) o acciones (comportamiento de asunción de riesgos) de los agentes. Estos costos de agencia caracterizan tres condiciones que dan lugar a un acelerador financiero:

1. La financiación externa (deuda) es más costosa que la financiación interna (capital propio) a menos que esté totalmente garantizada, en cuyo caso los costes de agencia desaparecen como resultado del reembolso total garantizado.
2. La prima por financiación externa aumenta con la cantidad de financiación necesaria, pero dado una cantidad fija de financiación requerida, la prima varía inversamente con el patrimonio neto del prestatario, que indica su capacidad de pago.
3. Una disminución del patrimonio neto del prestatario reduce la base para la financiación interna y aumenta la necesidad de financiación externa, al tiempo que eleva su coste.

Por lo tanto, en la medida en que el patrimonio neto se ve afectado por un shock negativo (positivo), el efecto del shock inicial se amplifica debido a la disminución (aumento) de las actividades de inversión y producción como resultado de la crisis crediticia (auge).

El siguiente modelo simplemente ilustra las ideas anteriores: ^{[ 15 ]}

Consideremos una empresa que posee activos líquidos como efectivo (C) y activos ilíquidos pero garantizables como terrenos (A). Para producir bienes (Y), la empresa utiliza insumos (X), pero supongamos que necesita endeudarse (B) para financiar los costos de los insumos. Supongamos, para simplificar, que la tasa de interés es cero. Supongamos también que A se puede vender a un precio P por unidad después de la producción, y que el precio de X se normaliza a 1. Por lo tanto, la cantidad de X que se puede comprar es igual al efectivo más el préstamo.

${\displaystyle X=C+B}$

Supongamos ahora que para el prestamista es costoso confiscar la producción Y de la empresa en caso de impago; sin embargo, la propiedad del terreno A puede transferirse al prestamista si el prestatario incumple. Por lo tanto, el terreno puede servir como garantía. En este caso, los fondos disponibles para la empresa estarán limitados por el valor de la garantía del activo ilíquido A, que viene dado por

${\displaystyle B\leq PA}$

Esta restricción de endeudamiento induce una restricción de viabilidad para la compra de X.

${\displaystyle X\leq C+PA}$

Por lo tanto, el gasto en insumos está limitado por el patrimonio neto de la empresa. Si el patrimonio neto de la empresa es menor que la cantidad deseada de X, la restricción de endeudamiento se aplicará y los insumos de la empresa se verán limitados, lo que a su vez limita su producción.

Como se puede observar en la restricción de viabilidad, el patrimonio neto del prestatario puede disminuir debido a una reducción en sus reservas iniciales de efectivo C o en el precio de sus activos P. Por lo tanto, un shock adverso en el patrimonio neto de una empresa (por ejemplo, una disminución inicial en el precio de sus activos) deteriora su balance al limitar su capacidad de endeudamiento y desencadena una serie de caídas en el precio de los activos, en el patrimonio neto, en el balance general, en el endeudamiento (y, por ende, en la inversión) y en la producción. La disminución de la actividad económica retroalimenta una mayor caída en la demanda y el precio de los activos, creando un círculo vicioso .

Hemos estado experimentando las consecuencias para el bienestar de la crisis de las hipotecas subprime , en la que pérdidas relativamente pequeñas en activos subprime han desencadenado grandes reducciones en la riqueza, el empleo y la producción. Como afirma Krishnamurthy (2010), ^{[ 16 ]} las pérdidas directas debido al impago de los hogares en hipotecas subprime se estiman en un máximo de 500 mil millones de dólares, pero los efectos del shock subprime han sido de gran alcance. Para prevenir pérdidas de bienestar tan enormes, los gobiernos pueden intervenir en los mercados financieros e implementar políticas para mitigar los efectos del shock financiero inicial. Desde la perspectiva del mercado crediticio del acelerador financiero, una implementación de política es romper el vínculo entre el patrimonio neto del prestatario y su capacidad de endeudamiento, como se muestra en la figura anterior.

Existen diversas maneras de interrumpir el mecanismo de un acelerador financiero. Una de ellas es revertir la caída de los precios de los activos. Cuando los precios de los activos caen por debajo de cierto nivel, el gobierno puede comprarlos a esos precios, lo que impulsa la demanda y eleva sus precios nuevamente. La Reserva Federal compró valores respaldados por hipotecas en 2008 y 2009 a precios de mercado inusualmente bajos. ^{[ 17 ]} El respaldo a los precios de los activos incrementa el patrimonio neto de los prestatarios, flexibilizando los límites de endeudamiento y estimulando la inversión.

El acelerador financiero también existe en las crisis de los mercados emergentes, en el sentido de que las perturbaciones adversas en una economía pequeña y abierta pueden verse amplificadas por el empeoramiento de las condiciones de los mercados financieros internacionales. Ahora bien, el vínculo entre la economía real y los mercados financieros internacionales se deriva de la necesidad de endeudamiento internacional: el endeudamiento de las empresas para participar en oportunidades de inversión y producción rentables, el endeudamiento de los hogares para suavizar el consumo ante la volatilidad de los ingresos, o incluso el endeudamiento de los gobiernos con fondos internacionales.

En las economías emergentes, los agentes económicos suelen necesitar financiación externa, pero las dificultades informativas o la falta de compromiso pueden limitar su acceso a los mercados internacionales de capitales. La información sobre la capacidad y la voluntad de un prestatario para reembolsar su deuda es difícil de observar, por lo que la capacidad de endeudamiento suele ser limitada. El importe y las condiciones de los préstamos internacionales dependen de diversos factores, como el historial crediticio o el riesgo de impago, la volatilidad de la producción o el riesgo país , el patrimonio neto o el valor de los activos que pueden servir de garantía y el importe de los pasivos pendientes.

Una perturbación inicial en la productividad, los tipos de interés mundiales o la prima de riesgo país puede provocar una «parada repentina» de las entradas de capital, lo que bloquea la actividad económica y acelera la recesión inicial. O bien, el conocido fenómeno de la «deflación de la deuda» amplifica los efectos adversos de una perturbación en el precio de los activos cuando los agentes están muy endeudados y el valor de mercado de sus activos que sirven de garantía se desinfla drásticamente. ^{[ 18 ]}

• Efecto acelerador