Capital privado

La compra apalancada (LBO) se refiere a una estrategia de realizar inversiones de capital como parte de una transacción en la que se adquiere una empresa, unidad de negocio o activo empresarial de los accionistas actuales, generalmente mediante el uso de apalancamiento financiero . ^{[ 13 ]} Las empresas involucradas en estas transacciones suelen ser maduras y generan flujos de efectivo operativos . ^{[ 14 ]}

Las firmas de capital privado consideran a las empresas objetivo como empresas plataforma, que tienen la escala suficiente y un modelo de negocio exitoso para operar como una entidad independiente, o como adquisiciones complementarias/de integración/de adquisición conjunta , que incluirían empresas con escala insuficiente u otras deficiencias. ^{[ 15 ] [ 16 ]}

Las adquisiciones apalancadas implican que un patrocinador financiero acepte una adquisición sin comprometer todo el capital necesario para la misma. Para ello, el patrocinador financiero obtendrá deuda de adquisición, que recurre a los flujos de efectivo de la empresa objetivo para realizar los pagos de intereses y capital. ^{[ 17 ]} La deuda de adquisición en una LBO suele ser sin recurso para el patrocinador financiero y no tiene derecho sobre otras inversiones gestionadas por este. Por lo tanto, la estructura financiera de una transacción de LBO resulta particularmente atractiva para los socios limitados de un fondo, ya que les permite beneficiarse del apalancamiento, pero limita el grado de recurso de dicho apalancamiento. Este tipo de apalancamiento en la estructura financiera beneficia al patrocinador financiero de una LBO de dos maneras: (1) el inversor solo necesita aportar una fracción del capital para la adquisición, y (2) la rentabilidad para el inversor se verá incrementada, siempre que la rentabilidad de los activos supere el coste de la deuda. ^{[ 18 ]}

Como porcentaje del precio de compra de una empresa objetivo de LBO, el monto de deuda utilizado para financiar una transacción varía según la situación financiera y el historial de la empresa objetivo, las condiciones del mercado, la disposición de los prestamistas a otorgar crédito (tanto a los patrocinadores financieros de la LBO como a la empresa que se va a adquirir) y los costos de los intereses y la capacidad de la empresa para cubrirlos . Históricamente, la parte de deuda de una LBO oscila entre el 60 y el 90 % del precio de compra. ^{[ 19 ]} Entre 2000 y 2005, la deuda promedió entre el 59,4 % y el 67,9 % del precio total de compra para las LBO en Estados Unidos. ^{[ 20 ]}

El capital de crecimiento se refiere a las inversiones de capital, generalmente minoritarias, en empresas relativamente maduras que buscan capital para expandir o reestructurar sus operaciones, ingresar a nuevos mercados o financiar una adquisición importante sin un cambio en el control del negocio. ^{[ 24 ]}

Las empresas que buscan capital de crecimiento suelen hacerlo para financiar un evento transformador en su ciclo de vida. Es probable que estas empresas sean más maduras que las financiadas por capital de riesgo, capaces de generar ingresos y beneficios operativos, pero incapaces de generar suficiente efectivo para financiar grandes expansiones, adquisiciones u otras inversiones. Debido a esta falta de escala, estas empresas generalmente encuentran pocas alternativas para obtener capital para el crecimiento, por lo que el acceso a capital de crecimiento puede ser fundamental para llevar a cabo la expansión necesaria de las instalaciones, las iniciativas de ventas y marketing, la compra de equipos y el desarrollo de nuevos productos. ^{[ 25 ]}

Es posible que el propietario principal de la empresa no esté dispuesto a asumir el riesgo financiero por sí solo. Al vender parte de la empresa a capital privado, el propietario puede obtener cierto valor y compartir el riesgo de crecimiento con socios. ^{[ 26 ]} El capital también puede utilizarse para reestructurar el balance de una empresa, en particular para reducir el nivel de apalancamiento (o deuda) que figura en su balance . ^{[ 27 ]}

Una inversión privada en acciones públicas (PIPE, por sus siglas en inglés) se refiere a una forma de inversión de capital de crecimiento realizada en una empresa que cotiza en bolsa . Las inversiones PIPE generalmente se realizan en forma de un valor convertible o preferente que no está registrado durante un período determinado. ^{[ 28 ] [ 29 ]}

La inversión directa registrada (RD) es otro instrumento de financiación común utilizado para el capital de crecimiento. Una inversión directa registrada es similar a una PIPE, pero se vende como un valor registrado.

El capital mezzanine se refiere a deuda subordinada o valores de capital preferente que a menudo representan la porción más junior de la estructura de capital de una empresa , con prioridad sobre el capital común de la empresa . Esta forma de financiación suele ser utilizada por inversores de capital privado para reducir la cantidad de capital propio necesaria para financiar una compra apalancada o una expansión importante. El capital mezzanine, que a menudo utilizan las empresas más pequeñas que no pueden acceder al mercado de alto rendimiento , les permite obtener capital adicional más allá de los niveles que los prestamistas tradicionales están dispuestos a proporcionar a través de préstamos bancarios. ^{[ 30 ]} Como compensación por el mayor riesgo, los tenedores de deuda mezzanine requieren un mayor rendimiento de su inversión que los prestamistas garantizados u otros prestamistas con mayor prioridad. ^{[ 31 ] [ 32 ]} Los valores mezzanine suelen estar estructurados con un cupón de ingresos actual.

El capital de riesgo ^{[ 33 ]} (VC) es una amplia subcategoría del capital privado que se refiere a las inversiones de capital realizadas, generalmente en empresas menos maduras, para el lanzamiento de una empresa semilla o emergente, el desarrollo en etapa temprana o la expansión de un negocio. La inversión de riesgo se encuentra con mayor frecuencia en la aplicación de nuevas tecnologías, nuevos conceptos de marketing y nuevos productos que no tienen un historial comprobado ni flujos de ingresos estables. ^{[ 34 ] [ 35 ]}

El capital de riesgo a menudo se subdivide según la etapa de desarrollo de la empresa, desde el capital inicial utilizado para el lanzamiento de empresas emergentes hasta el capital de crecimiento y de etapa avanzada, que se utiliza a menudo para financiar la expansión de negocios existentes que generan ingresos pero que aún no son rentables o no generan flujo de caja para financiar el crecimiento futuro. ^{[ 36 ]}

Los emprendedores suelen desarrollar productos e ideas que requieren un capital sustancial durante las etapas formativas del ciclo de vida de sus empresas. ^{[ 37 ]} Muchos emprendedores no cuentan con fondos suficientes para financiar sus proyectos por sí mismos y, por lo tanto, deben buscar financiación externa. ^{[ 38 ]} La necesidad del capitalista de riesgo de generar altos rendimientos para compensar el riesgo de estas inversiones convierte la financiación de riesgo en una fuente de capital costosa para las empresas. Poder obtener financiación es fundamental para cualquier negocio, ya sea una startup que busca capital de riesgo o una empresa mediana que necesita más efectivo para crecer. ^{[ 39 ]} El capital de riesgo es más adecuado para empresas con grandes necesidades de capital inicial que no pueden financiarse mediante alternativas más económicas como la deuda . Aunque el capital de riesgo suele asociarse más estrechamente con los campos de tecnología , salud y biotecnología de rápido crecimiento , la financiación de riesgo se ha utilizado para otros negocios más tradicionales. ^{[ 34 ] [ 40 ]}

Los inversores suelen apostar por los fondos de capital riesgo como parte de una cartera de capital privado más diversificada , pero también para obtener la mayor rentabilidad que esta estrategia puede ofrecer. Sin embargo, en los últimos años, los fondos de capital riesgo han generado una menor rentabilidad para los inversores en comparación con otros tipos de fondos de capital privado, especialmente los de compra apalancada.

La categoría de valores en dificultades comprende estrategias financieras para la inversión rentable de capital de trabajo en el capital social y los valores de empresas financieramente débiles. ^{[ 41 ] [ 42 ] [ 43 ]} La inversión de capital privado en valores en dificultades se realiza con dos estrategias financieras:

1. Inversión "de deuda en dificultades a control" ("préstamo para adquirir") mediante la cual el inversor compra títulos de deuda con la esperanza de adquirir la propiedad y el control del capital de la empresa después de financiar la reestructuración corporativa de la empresa objetivo; ^{[ 44 ]}
2. Inversión en "situaciones especiales" ("reestructuración") en la que el inversor compra títulos de deuda e inversiones de capital, para ser utilizadas como financiación de rescate que restablecerá la rentabilidad de la empresa objetivo financieramente débil. ^{[ 45 ]}

Además, las estrategias de inversión en capital privado de los fondos de cobertura también incluyen la negociación activa de los préstamos que poseen y los bonos emitidos por las empresas objetivo financieramente débiles. ^{[ 46 ]}

Las inversiones secundarias se refieren a inversiones realizadas en activos de capital privado existentes. Estas transacciones pueden implicar la venta de participaciones en fondos de capital privado o carteras de inversiones directas en empresas privadas mediante la compra de estas inversiones a inversores institucionales existentes . ^{[ 47 ]} Por su naturaleza, la clase de activos de capital privado es ilíquida, concebida como una inversión a largo plazo para inversores que compran y mantienen . Las inversiones secundarias permiten a los inversores institucionales, en particular a aquellos nuevos en esta clase de activos, invertir en capital privado de añadas más antiguas de las que de otro modo estarían disponibles para ellos. Las inversiones secundarias también suelen experimentar un perfil de flujo de efectivo diferente, lo que disminuye el efecto de la curva J de la inversión en nuevos fondos de capital privado. ^{[ 48 ] [ 49 ]} A menudo, las inversiones en inversiones secundarias se realizan a través de un vehículo de inversión de terceros, estructurado de forma similar a un fondo de fondos, aunque muchos grandes inversores institucionales han comprado participaciones en fondos de capital privado a través de transacciones secundarias. ^{[ 50 ]} Los vendedores de inversiones en fondos de capital privado venden no solo las inversiones en el fondo, sino también sus compromisos restantes no financiados en los fondos.

Otras estrategias que pueden considerarse capital privado o un mercado adyacente cercano incluyen:

• Bienes raíces: en el contexto del capital privado, esto generalmente se refiere al extremo más riesgoso del espectro de inversión, incluyendo fondos de "valor agregado" y de oportunidad, donde las inversiones a menudo se asemejan más a adquisiciones apalancadas que a inversiones inmobiliarias tradicionales. Algunos inversores en capital privado consideran los bienes raíces como una clase de activo independiente.
• Infraestructura : inversiones en diversas obras públicas (por ejemplo, puentes, túneles, autopistas de peaje, aeropuertos, transporte público y otras obras públicas) que se realizan como parte de una iniciativa de privatización por parte de una entidad gubernamental. ^{[ 51 ] [ 52 ] [ 53 ]}
• Energía y Potencia : inversiones en una amplia variedad de empresas (en lugar de activos) dedicadas a la producción y venta de energía, incluyendo la extracción, fabricación, refinación y distribución de combustibles (Energía) o empresas dedicadas a la producción o transmisión de energía eléctrica (Potencia).
• Banca mercantil : inversión de capital privado negociada por instituciones financieras en valores no registrados de empresas privadas o públicas. ^{[ 54 ]}
• Fondo de fondos : inversiones realizadas en un fondo cuya actividad principal es invertir en otros fondos de capital privado. El modelo de fondo de fondos es utilizado por inversores que buscan:

• Diversificación, pero no tienen suficiente capital para diversificar su cartera por sí mismos.
• Acceso a fondos de alto rendimiento que, de otro modo, estarían sobresuscritos.
• Experiencia en un tipo de fondo o estrategia en particular antes de invertir directamente en fondos de ese nicho.
• Exposición a mercados de difícil acceso y/o emergentes.
• Selección superior de fondos por parte de gestores/equipos de fondos de fondos altamente cualificados.

• Fondo de búsqueda : Un fondo de búsqueda es un vehículo de inversión mediante el cual un emprendedor (llamado "buscador") recauda fondos de inversores para adquirir una pequeña empresa ya existente. ^{[ 55 ]} Tras la adquisición, el emprendedor asume un rol operativo en la empresa adquirida, como director ejecutivo y presidente. ^{[ 56 ]}
• Fondo de regalías : una inversión que adquiere un flujo de ingresos constante derivado del pago de regalías. Un subconjunto creciente de esta categoría es el fondo de regalías de atención médica , en el que un gestor de fondos de capital privado adquiere un flujo de regalías pagado por una compañía farmacéutica al titular de una patente de medicamento. El titular de la patente puede ser otra compañía, un inventor individual o algún tipo de institución, como una universidad de investigación. ^{[ 57 ]}

Para compensar el hecho de que las acciones privadas no se negocien en el mercado público, se ha formado un mercado secundario de acciones privadas , donde los inversores de capital privado compran valores y activos a otros inversores de capital privado.

Las semillas de la industria de capital privado estadounidense se plantaron en 1946 con la fundación de dos firmas de capital riesgo: American Research and Development Corporation (ARDC) y JH Whitney & Company . ^{[ 58 ]} Antes de la Segunda Guerra Mundial, las inversiones de capital riesgo (originalmente conocidas como "capital de desarrollo") eran principalmente dominio de individuos y familias adineradas. En 1901, JP Morgan posiblemente gestionó la primera compra apalancada de la Carnegie Steel Company utilizando capital privado. ^{[ 59 ]} Sin embargo, el capital privado de la era moderna se atribuye a Georges Doriot , el "padre del capital riesgo" con la fundación de ARDC ^{[ 60 ]} y fundador de INSEAD , con capital recaudado de inversores institucionales, para fomentar las inversiones del sector privado en empresas dirigidas por soldados que regresaban de la Segunda Guerra Mundial. A ARDC se le atribuye el primer gran éxito de capital de riesgo cuando su inversión de 70.000 dólares en Digital Equipment Corporation (DEC) en 1957 se valoró en más de 355  millones de dólares tras la oferta pública inicial de la empresa en 1968 (un retorno de más de 5.000 veces su inversión y una tasa de retorno anualizada del 101%). ^{[ 61 ] [ 62 ]} Se suele señalar que la primera startup respaldada por capital de riesgo fue Fairchild Semiconductor , que produjo el primer circuito integrado comercialmente viable , financiada en 1959 por lo que más tarde se convertiría en Venrock Associates . ^{[ 63 ]}

La primera compra apalancada pudo haber sido la compra por parte de McLean Industries, Inc. de Pan-Atlantic Steamship Company en enero de 1955 y Waterman Steamship Corporation en mayo de 1955 ^{[ 64 ]} Según los términos de esa transacción, McLean pidió prestados $42  millones y recaudó $7 millones adicionales  a través de una emisión de acciones preferentes . Cuando se cerró el trato, $20  millones de efectivo y activos de Waterman se utilizaron para liquidar $20  millones de la deuda del préstamo. ^{[ 65 ]} La adquisición de Orkin Exterminating Company por parte de Lewis Cullman en 1964 se cita a menudo como la primera compra apalancada. ^{[ 66 ] [ 67 ]} De forma similar al enfoque empleado en la transacción de McLean, el uso de sociedades holding que cotizan en bolsa como vehículos de inversión para adquirir carteras de inversiones en activos corporativos fue una tendencia relativamente nueva en la década de 1960, popularizada por figuras como Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) y Victor Posner ( DWG Corporation ), y posteriormente adoptada por Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg (Reliance Insurance) y Gerry Schwartz ( Onex Corporation ). Estos vehículos de inversión utilizarían varias de las mismas tácticas y se dirigirían al mismo tipo de empresas que las adquisiciones apalancadas más tradicionales, y en muchos sentidos podrían considerarse precursores de las posteriores firmas de capital privado. A Posner se le suele atribuir la creación del término " adquisición apalancada " o "LBO". ^{[ 68 ]}

El auge de las adquisiciones apalancadas de la década de 1980 fue concebido por varios financieros corporativos, en particular Jerome Kohlberg Jr. y más tarde su protegido Henry Kravis . Trabajando para Bear Stearns en ese momento, Kohlberg y Kravis, junto con el primo de Kravis, George Roberts, comenzaron una serie de lo que describieron como inversiones "autofinanciadas". Muchas de estas empresas carecían de una salida viable o atractiva para sus fundadores, ya que eran demasiado pequeñas para salir a bolsa y los fundadores eran reacios a vender a la competencia, por lo que una venta a un comprador financiero podía resultar atractiva. ^{[ 69 ]} En los años siguientes, los tres banqueros de Bear Stearns completarían una serie de adquisiciones, incluidas Stern Metals (1965), Incom (una división de Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) y Boren Clay (1973), y Thompson Wire, Eagle Motors y Barrows a través de su inversión en Stern Metals. ^{[ 70 ]} Para 1976, las tensiones se habían acumulado entre Bear Stearns y Kohlberg, Kravis y Roberts, lo que llevó a su partida y a la formación de Kohlberg Kravis Roberts ese mismo año.

En enero de 1982, el exsecretario del Tesoro de los Estados Unidos, William E. Simon, y un grupo de inversores adquirieron Gibson Greetings , una empresa productora de tarjetas de felicitación, por 80  millones de dólares, de los cuales se rumoreaba que solo 1  millón había sido aportado por los inversores. A mediados de 1983, apenas dieciséis meses después del acuerdo original, Gibson completó una oferta pública inicial (OPI) de 290  millones de dólares y Simon ganó aproximadamente 66  millones de dólares. ^{[ 71 ] [ 72 ]}

El éxito de la inversión de Gibson Greetings atrajo la atención de los medios de comunicación hacia el incipiente auge de las adquisiciones apalancadas. Entre 1979 y 1989, se estimó que hubo más de 2000 adquisiciones apalancadas valoradas en más de 250  millones de dólares. ^{[ 73 ]}

Durante la década de 1980, los sectores involucrados en las empresas adquiridas y los medios de comunicación calificaron de " aprovechamiento corporativo " a muchas inversiones de capital privado, especialmente a aquellas que implicaban una adquisición hostil , el desmantelamiento de activos , despidos masivos u otras actividades significativas de reestructuración corporativa. Entre los inversores más destacados que fueron tildados de "aprovechadores corporativos" en la década de 1980 se encuentran Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg y Asher Edelman . Carl Icahn se ganó la reputación de ser un despiadado inversor corporativo tras su adquisición hostil de TWA en 1985. ^{[ 74 ] [ 75 ] [ 76 ]} Muchos de los inversores corporativos fueron clientes de Michael Milken , cuya firma de banca de inversión, Drexel Burnham Lambert, ayudó a reunir fondos de capital sin un objetivo claro con los que los inversores corporativos podían intentar legítimamente hacerse con el control de una empresa y proporcionó financiación mediante deuda de alto rendimiento ("bonos basura") para las adquisiciones.

Una de las últimas grandes adquisiciones de la década de 1980 resultó ser la más ambiciosa y marcó tanto un punto álgido como el principio del fin del auge. En 1989, KKR ( Kohlberg Kravis Roberts ) estuvo a punto de concretar la adquisición de RJR Nabisco  por 31.100 millones de dólares . En aquel momento, y durante más de 17 años, fue la mayor adquisición apalancada de la historia. El evento quedó plasmado en el libro (y posteriormente en la película) « Barbarians at the Gate : The Fall of RJR Nabisco» . KKR finalmente logró adquirir RJR Nabisco a 109 dólares por acción, lo que representó un aumento drástico con respecto al anuncio original de que Shearson Lehman Hutton privatizaría RJR Nabisco a 75 dólares por acción. Se produjo una intensa serie de negociaciones y maniobras que enfrentaron a KKR con Shearson y, posteriormente, con Forstmann Little & Co. Muchos de los principales actores bancarios de la época, incluidos Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers y Merrill Lynch, participaron activamente asesorando y financiando a las partes. Tras la oferta inicial de Shearson, KKR lanzó rápidamente una oferta pública de adquisición para obtener RJR Nabisco por 90 dólares por acción, un precio que le permitió proceder sin la aprobación de la dirección de RJR Nabisco. El equipo directivo de RJR, en colaboración con Shearson y Salomon Brothers, presentó una oferta de 112 dólares, una cifra que, según ellos, les permitiría superar cualquier respuesta del equipo de Kravis. La oferta final de KKR, de 109 dólares, aunque de menor valor, fue finalmente aceptada por el consejo de administración de RJR Nabisco. ^{[ 77 ]} Con un valor de transacción de 31.100 millones de dólares , RJR Nabisco fue, con diferencia, una de las mayores adquisiciones apalancadas de la historia. En 2006 y 2007, se completaron varias transacciones de compra apalancada que, por primera vez, superaron la compra apalancada de RJR Nabisco en términos de precio de compra nominal. Sin embargo, ajustadas por la inflación, ninguna de las compras apalancadas del período 2006-2007 superaría a RJR Nabisco. A finales de la década de 1980, los excesos del mercado de compras comenzaron a hacerse evidentes, con la quiebra de varias grandes adquisiciones, incluyendo la compra de Federated Department Stores por Robert Campeau en 1988 , la compra de las farmacias Revco en 1986 , Walter Industries, FEB Trucking y Eaton Leonard. Además, el acuerdo de RJR Nabisco mostraba signos de tensión, lo que llevó a una recapitalización en 1990 que implicó la contribución de 1700 millones de dólares de nuevo capital por parte de KKR. ^{[ 78 ]} Al final, KKR perdió 700 millones de dólares en RJR. ^{[ 79 ]}   

Drexel llegó a un acuerdo con el gobierno en el que se declaró nolo contendere (sin oposición) a seis delitos graves: tres cargos de estacionamiento de acciones y tres cargos de manipulación de acciones . ^{[ 80 ]} También acordó pagar una multa de 650  millones de dólares, en ese momento, la multa más grande jamás impuesta bajo las leyes de valores. Milken dejó la firma después de su propia acusación en marzo de 1989. ^{[ 81 ] [ 82 ]} El 13 de febrero de 1990, después de ser asesorado por el Secretario del Tesoro de los Estados Unidos, Nicholas F. Brady , la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC), la Bolsa de Valores de Nueva York y la Reserva Federal , Drexel Burnham Lambert solicitó oficialmente la protección por bancarrota del Capítulo 11. ^{[ 81 ]}

La combinación de la disminución de las tasas de interés, la flexibilización de los estándares de crédito y los cambios regulatorios para las empresas que cotizan en bolsa (específicamente la Ley Sarbanes-Oxley de 2002 ) sentaría las bases para el mayor auge que el capital privado había visto. Marcado por la compra de Dex Media en 2002, las grandes adquisiciones estadounidenses multimillonarias pudieron obtener nuevamente una financiación significativa mediante deuda de alto rendimiento, y se pudieron completar transacciones de mayor envergadura. Para 2004 y 2005, las grandes adquisiciones volvieron a ser comunes, incluidas las adquisiciones de Toys "R" Us , ^{[ 83 ]} The Hertz Corporation , ^{[ 84 ] [ 85 ]} Metro-Goldwyn-Mayer ^{[ 86 ]} y SunGard ^{[ 87 ]} en 2005.

Al comenzar 2006, se establecieron y superaron varias veces nuevos récords de "mayor adquisición". Nueve de las diez principales adquisiciones a finales de 2007 se habían anunciado en un período de 18 meses, desde principios de 2006 hasta mediados de 2007. En 2006, las firmas de capital privado compraron 654 empresas estadounidenses por 375  mil millones de dólares, lo que representa 18 veces el nivel de transacciones cerradas en 2003. ^{[ 88 ]} Además, las firmas de capital privado con sede en EE. UU. recaudaron 215.400  millones de dólares en compromisos de inversores para 322 fondos, superando el récord anterior establecido en 2000 en un 22 % y un 33 % más que el total de recaudación de fondos de 2005. ^{[ 89 ]} El año siguiente, a pesar del inicio de la turbulencia en los mercados crediticios en el verano, se registró otro año récord de recaudación de fondos con 302  mil millones de dólares en compromisos de inversores para 415 fondos. ^{[ 90 ]} Entre las megaadquisiciones completadas durante el auge de 2006 a 2007 se encontraban: EQ Office , HCA , ^{[ 91 ]} Alliance Boots ^{[ 92 ]} y TXU . ^{[ 93 ]}

En julio de 2007, la agitación que había estado afectando a los mercados hipotecarios se extendió a los mercados de financiación apalancada y deuda de alto rendimiento. ^{[ 94 ] [ 95 ]} Los mercados habían sido muy robustos durante los primeros seis meses de 2007, con desarrollos muy favorables para los emisores, incluyendo PIK y PIK Toggle ( el interés es " Pagadero en especie ") y deuda con cláusulas flexibles ampliamente disponible para financiar grandes adquisiciones apalancadas. Julio y agosto vieron una notable desaceleración en los niveles de emisión en los mercados de préstamos apalancados y de alto rendimiento, con pocos emisores accediendo al mercado. Las condiciones de mercado inciertas llevaron a una ampliación significativa de los diferenciales de rendimiento, lo que junto con la típica desaceleración estival llevó a muchas empresas y bancos de inversión a posponer sus planes de emisión de deuda hasta el otoño. Sin embargo, el repunte esperado en el mercado después del 1 de mayo de 2007 no se materializó, y la falta de confianza del mercado impidió que se fijaran precios para las operaciones. A finales de septiembre, la magnitud de la situación crediticia se hizo evidente cuando importantes prestamistas, como Citigroup y UBS, anunciaron importantes depreciaciones debido a las pérdidas crediticias. Los mercados de financiación apalancada prácticamente se paralizaron durante una semana de 2007. ^{[ 96 ]} Al comenzar 2008, los estándares de crédito se endurecieron y la era de las "megaadquisiciones" llegó a su fin. No obstante, el capital privado sigue siendo una clase de activos importante y activa, y las firmas de capital privado, con cientos de miles de millones de dólares de capital comprometido por los inversores, buscan invertir capital en transacciones nuevas y diferentes. ^{[ 97 ]}

Como resultado de la crisis financiera de 2008 , el capital privado se ha visto sometido a una mayor regulación en Europa y ahora está sujeto, entre otras cosas, a normas que impiden el descapitalización de las empresas participadas y exigen la notificación y divulgación de información en relación con las operaciones de compra. ^{[ 98 ] [ 99 ]}

De 2010 a 2014 , KKR , Carlyle , Apollo y Ares salieron a bolsa. A partir de 2018, estas empresas se transformaron de sociedades colectivas en corporaciones con mayores derechos para los accionistas y su inclusión en índices bursátiles y carteras de fondos mutuos. ^{[ 100 ]} Pero con la mayor disponibilidad y alcance de la financiación que ofrecen los mercados privados, muchas empresas siguen siendo privadas simplemente porque pueden. McKinsey & Company informa en su Global Private Markets Review 2018 que la captación de fondos en los mercados privados globales aumentó en 28.200 millones de dólares desde 2017, para un total de 748.000 millones de dólares en 2018. ^{[ 101 ]} Por lo tanto, dada la abundancia de capital privado disponible, las empresas ya no necesitan los mercados públicos para obtener financiación suficiente. Entre los beneficios se incluyen evitar el coste de una OPV, mantener un mayor control de la empresa y tener margen de maniobra para pensar a largo plazo en lugar de centrarse en cifras trimestrales o a corto plazo. ^{[ 102 ] [ 103 ]}

Una novedad en la década de 2020 fueron las plataformas reguladas que fraccionaban los activos, lo que permitía inversiones individuales de 10.000 dólares o menos. ^{[ 104 ]}

La actividad de capital privado en el Reino Unido experimentó un fuerte repunte en 2024, alcanzando una inversión total de 63.000 millones de libras esterlinas, apenas un 7% por debajo del récord de 68.000 millones de libras esterlinas registrado en 2021. Según Dealogic , en 2024 se realizaron 305 operaciones de capital privado, lo que supone un aumento significativo con respecto a las 229 operaciones de 2023. Este repunte de la actividad se debió a la mejora de las condiciones financieras y a la recuperación de la confianza de los inversores tras un periodo de tipos de interés elevados en 2022 y 2023, que había ralentizado el flujo de operaciones. ^{[ 105 ]}

Entre las adquisiciones más destacadas de 2024 se incluyen:

• Hargreaves Lansdown : una adquisición por 5.400 millones de libras esterlinas de la firma de servicios financieros FTSE 100.
• Servicios de Distribución Internacional (empresa matriz de Royal Mail): adquirida por 3.600 millones de libras esterlinas.
• Darktrace : una adquisición por 4.200 millones de libras esterlinas por parte de Thoma Bravo , una firma de capital privado especializada en inversiones tecnológicas. ^{[ 105 ]}

El ritmo acelerado de las adquisiciones también contribuyó a la disminución del número de empresas cotizadas en Londres, ya que las firmas de capital privado se centraron cada vez más en las empresas que cotizan en bolsa. Un estudio de Goldman Sachs mostró que la Bolsa de Londres experimentó su mayor contracción en más de una década debido a las adquisiciones por parte de fondos de capital privado. ^{[ 105 ]}

Sin embargo, se han planteado inquietudes sobre la salud financiera de las empresas respaldadas por capital privado. El Banco de Inglaterra emitió una advertencia en 2024, indicando que las empresas propiedad de firmas de capital privado eran más vulnerables al impago que otras grandes empresas. La investigación del banco central reveló que más de 2 millones de personas en el Reino Unido trabajaban para empresas vinculadas al capital privado y que estas empresas eran responsables del 15 % de toda la deuda corporativa. ^{[ 105 ]} Un informe del mismo año de Moody's Ratings concluyó que, a nivel mundial, las empresas respaldadas por grandes firmas de capital privado tenían el doble de probabilidades de incumplir sus obligaciones que las empresas no respaldadas por capital privado. ^{[ 106 ]}

A pesar de estos riesgos, el interés del capital privado en empresas británicas infravaloradas se ha mantenido hasta 2025. A principios de 2025, ya se habían anunciado 19 operaciones por un valor total de 2900 millones de libras esterlinas, lo que pone de manifiesto la continua expansión del sector. ^{[ 105 ]}

Los planes de pensiones públicos y privados de Estados Unidos, Canadá y Europa han invertido en esta clase de activos desde principios de la década de 1980 como parte de los esfuerzos por diversificar sus carteras, alejándose de las inversiones tradicionales como las acciones y la renta fija. ^{[ 108 ]} Estas inversiones han estado motivadas por la búsqueda de mayores rendimientos a largo plazo, beneficios de diversificación y un mejor desempeño ajustado al riesgo.

Actualmente, la inversión de los fondos de pensiones en capital privado representa más de un tercio del capital total asignado a esta clase de activos, lo que convierte a los fondos de pensiones en el mayor grupo de inversores institucionales en capital privado. Esta participación supera la de otros importantes inversores institucionales, como las compañías de seguros, los fondos de dotación universitarios y los fondos soberanos. ^{[ 109 ] [ 110 ]}

La mayoría de los inversores institucionales no invierten directamente en empresas privadas , ya que carecen de la experiencia y los recursos necesarios para estructurar y supervisar la inversión. En cambio, invierten indirectamente a través de un fondo de capital privado . Algunos inversores institucionales tienen la envergadura necesaria para desarrollar por sí mismos una cartera diversificada de fondos de capital privado, mientras que otros invierten a través de un fondo de fondos para lograr una cartera más diversificada que la que podría construir un solo inversor.

La rentabilidad de las inversiones en capital privado se genera a través de uno o una combinación de tres factores: el pago de la deuda o la acumulación de efectivo mediante los flujos de efectivo de las operaciones, las mejoras operativas que incrementan las ganancias durante la vida de la inversión y la expansión del múltiplo, es decir, la venta del negocio a un precio superior al pagado originalmente. Un componente clave del capital privado como clase de activo para los inversores institucionales es que las inversiones suelen materializarse tras un periodo de tiempo que varía según la estrategia de inversión. La rentabilidad de las inversiones en capital privado se suele obtener a través de una de las siguientes vías:

• una oferta pública inicial ( OPI ): las acciones de la empresa se ofrecen al público, lo que normalmente proporciona una realización parcial inmediata al patrocinador financiero y un mercado público en el que posteriormente puede vender acciones adicionales;
• una fusión o adquisición : la empresa se vende a cambio de efectivo o acciones de otra empresa;
• Una recapitalización : se distribuye efectivo a los accionistas (en este caso, el patrocinador financiero) y a sus fondos de capital privado, ya sea a partir del flujo de caja generado por la empresa o mediante la obtención de deuda u otros valores para financiar la distribución.

Los grandes propietarios institucionales de activos, como los fondos de pensiones (con pasivos generalmente a largo plazo), las compañías de seguros, los fondos soberanos y los fondos de reserva nacionales, tienen una probabilidad generalmente baja de enfrentar crisis de liquidez a mediano plazo y, por lo tanto, pueden permitirse los largos períodos de tenencia necesarios característicos de la inversión en capital privado. ^{[ 108 ]}

El horizonte medio para una transacción LBO es de ocho años. ^{[ 111 ]}

Este es el tipo más común de transacción secundaria, que implica la venta de la participación de un inversor en un fondo de capital privado o en una cartera de participaciones en múltiples fondos. Las transacciones pueden adoptar diversas formas:

• Venta tradicional : una simple transferencia de participaciones en una o más sociedades limitadas de capital privado. En estas transacciones, el comprador paga por la participación y asume cualquier compromiso pendiente de financiación asociado a ella. El precio de compra puede pagarse íntegramente por adelantado en efectivo o mediante un plan de pagos aplazados. A menudo, el comprador se compromete a abonar estos aplazamientos en un plazo de entre 6 meses y 2 años. El calendario de pagos suele ser un aspecto muy negociado de esta transacción.
• Conjuntas Estructuradas : Transacción personalizada donde compradores y vendedores acuerdan estructuras de propiedad compartida, a menudo con una cascada de distribuciones y diferentes porcentajes de participación vinculados al rendimiento de la cartera subyacente. Por lo general, el precio de compra, el calendario de pagos y la financiación de los compromisos pendientes también se negocian exhaustivamente. Otras variantes incluyen el Fondo Gestionado, en el que el vendedor conserva la gestión de la cartera para mantener sus relaciones con los gestores de capital privado y el comprador adquiere la propiedad económica de la misma.
• Titulización : El vendedor aporta participaciones en un fondo que emite pagarés, generando liquidez parcial. ^{[ 47 ] [ 112 ]}
• Inversiones secundarias tempranas o primarias tardías : Implican la venta de participaciones en fondos jóvenes que han solicitado menos de un tercio del capital comprometido. En algunos casos, los inversores secundarios realizan una inversión primaria en un fondo que ya está sustancialmente invertido (a menudo por encima del 35%) para aprovechar el aumento de la valoración del fondo durante el período de captación de fondos. En algunos casos, un gestor puede reabrir la captación de fondos para un fondo que ya había cerrado definitivamente. ^{[ 113 ]}

También conocidas como GP-Centered , secundarias directas o secundarias sintéticas , estas transacciones implican la venta de una cartera de inversiones directas en empresas de cartera. Las subcategorías incluyen:

• Fondos de continuación : La forma más común de transacción liderada por el gestor general (GP) consiste en que el comprador utiliza un nuevo vehículo de inversión de capital privado (el Fondo de Continuación) para permitir que el gestor extienda la tenencia de una de sus empresas de cartera existentes (Fondo de Continuación de Activo Único) o de varias empresas de cartera existentes (Fondo de Continuación de Activos Múltiples) de uno o más fondos existentes. Esto permite al gestor mantener el control de sus activos con mejor rendimiento, al tiempo que ofrece a los socios limitados existentes la opción de obtener liquidez anticipada. Los inversores existentes generalmente tendrán la opción de reinvertir su inversión en el nuevo Fondo de Continuación.
• Recapitalización del fondo : El comprador utiliza un nuevo vehículo de inversión de capital privado (el Fondo de Realización) para que un gestor de fondos proporcione liquidez a los socios limitados existentes en un fondo de capital privado que adquiere la totalidad (o casi la totalidad) de las empresas restantes de la cartera. Los inversores actuales generalmente tendrán la opción de reinvertir su inversión en el nuevo Fondo de Realización.
• Operaciones secundarias vinculadas : Un comprador secundario adquiere participaciones en un fondo existente y, al mismo tiempo, invierte capital en un nuevo fondo gestionado por la propia gestora. En algunos casos, la gestora lanza una oferta pública de adquisición dirigida a todos sus inversores, si bien esta práctica ha disminuido en la década de 2020 debido al creciente uso de fondos de continuación. Una operación secundaria vinculada a un inversor principal es aquella en la que la gestora coordina una operación secundaria vinculada con uno o más de sus mayores inversores existentes, quienes podrían optar por no realizar una nueva inversión en el fondo sucesor de la gestora.
• Inversiones directas secundarias : El comprador adquiere una cartera de inversiones directas en capital privado de una corporación o institución, a menudo a través de un vehículo de inversión en capital privado de reciente creación, que normalmente no cuenta con un gestor titular.
• Escisión o valores secundarios sintéticos : los inversores adquieren participaciones en una sociedad limitada de nueva creación que mantiene inversiones directas, a menudo para facilitar la escisión de un equipo de inversión de capital privado cautivo de un banco, una compañía de seguros o una plataforma de gestión de activos.

Las estrategias de inversión de las firmas de capital privado difieren de las de los fondos de cobertura . Por lo general, los grupos de inversión de capital privado se orientan hacia estrategias de inversión a largo plazo, de varios años, en activos ilíquidos (empresas completas, proyectos inmobiliarios a gran escala u otros activos tangibles que no se convierten fácilmente en efectivo), donde tienen mayor control e influencia sobre las operaciones o la gestión de activos para influir en sus rendimientos a largo plazo. Los fondos de cobertura suelen centrarse en valores líquidos a corto o mediano plazo que se convierten más rápidamente en efectivo, y no tienen control directo sobre el negocio o el activo en el que invierten. ^{[ 117 ]} Tanto las firmas de capital privado como los fondos de cobertura a menudo se especializan en tipos específicos de inversiones y transacciones. La especialización del capital privado suele estar en la gestión de activos de sectores industriales específicos, mientras que la especialización de los fondos de cobertura está en la gestión de capital de riesgo de sectores industriales. Las estrategias de capital privado pueden incluir la compra al por mayor de una empresa privada o un conjunto de activos, financiación mezzanine para proyectos de nueva creación, inversiones de capital de crecimiento en empresas existentes o la compra apalancada de un activo que cotiza en bolsa para convertirlo en control privado. ^{[ 118 ]} Finalmente, las firmas de capital privado solo toman posiciones largas .

El estado de la industria a finales de 2011 era el siguiente. ^{[ 120 ]}

Es probable que los activos de capital privado bajo gestión superaran los 2 billones de dólares a finales de marzo de 2012, y los fondos disponibles para inversión ascendían a 949.000 millones de dólares (aproximadamente el 47% del total de activos bajo gestión).

Aproximadamente 246.000 millones de dólares de capital privado se invirtieron globalmente en 2011, un 6% menos que el año anterior y alrededor de dos tercios por debajo de la actividad máxima de 2006 y 2007. Después de un fuerte comienzo, la actividad de transacciones se ralentizó en la segunda mitad de 2011 debido a la preocupación por la economía global y la crisis de deuda soberana en Europa. Hubo 93.000 millones de dólares en inversiones durante la primera mitad de este año, ya que la desaceleración persistió en 2012. Esto fue un 25% menos que en el mismo período del año anterior. Las adquisiciones respaldadas por capital privado generaron alrededor del 6,9% del volumen global de fusiones y adquisiciones en 2011 y el 5,9% en la primera mitad de 2012. Esto fue inferior al 7,4% de 2010 y muy por debajo del máximo histórico del 21% en 2006.

La actividad global de desinversiones ascendió a 252.000 millones de dólares en 2011, prácticamente sin cambios respecto al año anterior, pero muy superior a la de 2008 y 2009, ya que las firmas de capital privado buscaron aprovechar la mejora de las condiciones del mercado a principios de año para rentabilizar sus inversiones. Sin embargo, la actividad de desinversiones ha perdido impulso tras alcanzar un máximo de 113.000 millones de dólares en el segundo trimestre de 2011. TheCityUK estima que la actividad total de desinversiones en el primer semestre de 2012 rondará los 100.000 millones de dólares, una cifra muy inferior a la del mismo periodo del año anterior.

El entorno de captación de fondos se mantuvo estable por tercer año consecutivo en 2011, con 270.000 millones de dólares en nuevos fondos captados, una ligera disminución respecto al total del año anterior. En el primer semestre de 2012 se captaron alrededor de 130.000 millones de dólares, una disminución de aproximadamente una quinta parte con respecto al primer semestre de 2011. El tiempo medio para que los fondos lograran un cierre definitivo se redujo a 16,7 meses en el primer semestre de 2012, frente a los 18,5 meses de 2011. Los fondos de capital privado disponibles para inversión ("capital seco") totalizaron 949.000 millones de dólares al final del primer trimestre de 2012, una disminución de alrededor del 6% con respecto al año anterior. Incluyendo los fondos no realizados en inversiones existentes, los fondos de capital privado bajo gestión probablemente totalizaron más de 2 billones de dólares.

Las pensiones públicas son una importante fuente de capital para los fondos de capital privado. Los fondos soberanos de inversión están ganando terreno como clase de inversor para el capital privado. ^{[ 121 ]}

Según Torreya, el capital privado invirtió en el 13% de las empresas farmacéuticas del índice Pharma 1000 en 2021, siendo Eight Roads Ventures la que registró el mayor número de inversiones en este sector. ^{[ 122 ]}

Debido a la escasa transparencia, estudiar la rentabilidad del capital privado resulta relativamente difícil. A diferencia de los fondos de inversión, los fondos de capital privado no están obligados a divulgar sus datos de rendimiento. Además, dado que invierten en empresas privadas, es complicado analizar las inversiones subyacentes. Comparar el rendimiento del capital privado con el del capital cotizado es un reto, sobre todo porque las inversiones en fondos de capital privado se realizan y se devuelven a lo largo del tiempo, a medida que se efectúan y liquidan las inversiones.

Un artículo académico frecuentemente citado (Kaplan y Schoar, 2005) ^{[ 123 ]} sugiere que la rentabilidad neta de comisiones de los fondos de capital privado es aproximadamente comparable a la del S&P 500 (o incluso ligeramente inferior). Este análisis podría sobreestimar la rentabilidad, ya que se basa en datos reportados voluntariamente y, por lo tanto, sufre de sesgo de supervivencia (es decir, los fondos que fracasan no reportan datos). Cabe señalar también que esta rentabilidad no está ajustada al riesgo. Un artículo de 2012 de Harris, Jenkinson y Kaplan ^{[ 124 ]} encontró que la rentabilidad promedio de los fondos de compra en EE. UU. ha superado la de los mercados públicos. Estos hallazgos fueron respaldados por trabajos anteriores, utilizando un conjunto de datos de Robinson y Sensoy en 2011. ^{[ 125 ]}

Los analistas han argumentado que se necesita una metodología estándar para presentar una imagen precisa del desempeño, para que los fondos de capital privado individuales sean comparables y para que la clase de activos en su conjunto pueda compararse con los mercados públicos y otros tipos de inversión. También se afirma que los gestores de fondos de capital privado manipulan los datos para presentarse como inversores con un alto rendimiento, lo que hace aún más esencial la estandarización del sector. ^{[ 126 ]}

Otros dos hallazgos de Kaplan y Schoar en 2005: Primero, existe una variación considerable en el rendimiento de los fondos de capital privado. Segundo, a diferencia de la industria de fondos mutuos, parece haber persistencia en el rendimiento de los fondos de capital privado. Es decir, los fondos de capital privado que tienen un buen desempeño en un período tienden a tenerlo también en el siguiente. La persistencia es mayor en las firmas de capital riesgo que en las firmas de compra apalancada (LBO).

La aplicación de la Ley de Libertad de Información (FOIA) en ciertos estados de Estados Unidos ha facilitado el acceso a determinados datos de rendimiento. En concreto, la FOIA ha exigido a ciertas agencias públicas que divulguen directamente en sus sitios web los datos de rendimiento de las empresas de capital privado. ^{[ 127 ]}

En el Reino Unido, el segundo mercado más grande para el capital privado, se dispone de más datos desde la publicación en 2007 de las Directrices de David Walker para la divulgación y la transparencia en el capital privado. ^{[ 128 ]}

El interés de los fondos de capital privado en las ganancias a corto plazo sin tener en cuenta los efectos a largo plazo y la capacidad de "ganar dinero incluso si sus empresas quiebran" puede provocar la pérdida de empleos, el aumento de precios, el desmantelamiento de activos y una mayor probabilidad de quiebra para las empresas adquiridas. ^{[ 149 ] [ 150 ] [ 151 ] [ 152 ] [ 153 ] [ 154 ] [ 155 ]}

Cuando una entidad de capital privado invierte en una empresa, industria o servicio público, se han reportado casos de reducción de la calidad, tanto en términos de servicios como de bienes producidos. ^{[ 156 ] [ 157 ]} Si bien una inversión de capital privado en un negocio puede generar mejoras a corto plazo, como nuevo personal y equipo, el incentivo es maximizar las ganancias, no necesariamente la calidad de los productos o servicios. Con el tiempo, también ha sido común la reducción de costos y el aplazamiento de futuras inversiones. Los inversores de capital privado también pueden verse incentivados a obtener ganancias a corto plazo vendiendo una empresa una vez que se alcanza cierto nivel de rentabilidad o simplemente vendiendo sus activos si eso no es posible. Ambas situaciones, y otras, pueden resultar en una pérdida de innovación y calidad. ^{[ 158 ] [ 159 ] [ 160 ] [ 161 ] [ 157 ] [ 156 ]}

Existe un debate en torno a la distinción entre capital privado e inversión extranjera directa (IED), y si deben tratarse por separado. La diferencia se difumina debido a que el capital privado no ingresa al país a través del mercado de valores. El capital privado generalmente se dirige a empresas no cotizadas y a empresas donde el porcentaje de acciones es menor que el de las acciones en manos del promotor o inversor (también conocidas como acciones de libre circulación ). El principal punto de controversia es que la IED se utiliza exclusivamente para la producción, mientras que en el caso del capital privado el inversor puede recuperar su dinero después de un período de revaluación e invertir en otros activos financieros. Actualmente, la mayoría de los países contabilizan el capital privado como parte de la IED. ^{[ 162 ]}

La falta de transparencia ha generado preocupación por la explotación y el blanqueo de dinero. ^{[ 163 ] [ 164 ] [ 165 ]}

Algunos estudios han demostrado que las inversiones de capital privado en atención médica y servicios relacionados, como residencias de ancianos y hospitales, han disminuido la calidad de la atención al tiempo que han aumentado los costos. Investigadores del Instituto Becker Friedman de la Universidad de Chicago descubrieron que la propiedad de residencias de ancianos por parte de capital privado aumentó la mortalidad a corto plazo de los pacientes de Medicare en un 10 %. ^{[ 166 ]} El tratamiento por parte de proveedores de atención médica propiedad de capital privado tiende a estar asociado con una mayor tasa de "facturas sorpresa". ^{[ 167 ]} La propiedad de consultorios dermatológicos por parte de capital privado ha generado presión para aumentar la rentabilidad, preocupaciones sobre el cobro excesivo y la seguridad del paciente. ^{[ 168 ] [ 169 ]} En un estudio de 2024 de 51 hospitales adquiridos por capital privado comparados con 250 controles, los primeros tuvieron un aumento del 25 % en afecciones adquiridas en el hospital, como caídas e infecciones del torrente sanguíneo asociadas con catéteres centrales . ^{[ 170 ]}

Los préstamos otorgados para adquisiciones de capital privado a menudo se venden a terceros como valores, dejando al prestamista original al margen del resultado del préstamo. ^{[ 163 ]}

Según el conservador Oren Cass , el capital privado captura riqueza en lugar de crearla, y esta captura puede ser "de suma cero, o incluso destructiva de valor, en conjunto". Describe que "los activos se mueven y se redistribuyen, se obtienen ganancias, pero relativamente poco se destina a usos productivos reales". ^{[ 171 ]}

Bloomberg Businessweek afirma que:

El capital privado puede contribuir a la desigualdad de varias maneras. En primer lugar, ofrece a los inversores mayores rendimientos que los disponibles en los mercados públicos de acciones y bonos. Sin embargo, para disfrutar de esos rendimientos, es útil ser ya rico. Los fondos de capital privado están abiertos únicamente a inversores individuales "cualificados" (es decir, con un alto patrimonio neto) y a instituciones como las fundaciones. Solo algunos trabajadores tienen exposición indirecta a través de los fondos de pensiones. En segundo lugar, el capital privado ejerce presión sobre los sectores más desfavorecidos de la brecha de riqueza. Las empresas pueden dividirse, fusionarse o reestructurarse en general para aumentar la eficiencia y la productividad, lo que inevitablemente implica recortes de empleo. ^{[ 4 ]}

• Asociación de Socios Limitados Institucionales – organización que defiende los intereses de los inversores en capital privado.
• Consejo Estadounidense de Inversiones : organización de defensa e investigación para la industria.