Contrato por diferencia

Desarrollados en Gran Bretaña en 1974 como una forma de apalancar el oro, los CFD modernos se han negociado ampliamente desde principios de la década de 1990. ^{[ 2 ] [ 3 ]} Los CFD se desarrollaron originalmente como un tipo de swap de acciones que se negociaba con margen . La invención del CFD se atribuye en gran medida a Brian Keelan y Jon Wood, ambos de UBS Warburg , durante su acuerdo con Trafalgar House a principios de la década de 1990. ^{[ 4 ] [ 5 ] [ 6 ]}

Los CFD fueron utilizados inicialmente por fondos de cobertura y operadores institucionales para obtener exposición a acciones en la Bolsa de Valores de Londres (LSE) de manera rentable, en parte porque requerían un margen pequeño, pero también porque, al no haber intercambio físico de acciones, evitaban el impuesto de timbre ; las operaciones realizadas por el corredor principal por cuenta propia, con fines de cobertura, están exentas del impuesto de timbre. ^{[ 7 ]}

Sigue siendo habitual que los fondos de cobertura y otros gestores de activos utilicen los CFD como alternativa a las tenencias físicas (o a las ventas en corto físicas ) de acciones cotizadas en el Reino Unido, con perfiles de riesgo y apalancamiento similares. El principal intermediario de un fondo de cobertura actuará como contraparte del CFD y, a menudo, cubrirá su propio riesgo (o su riesgo neto en todos los CFD que mantienen sus clientes, tanto en posiciones largas como cortas) mediante la negociación de acciones físicas en la bolsa.

Los operadores institucionales comenzaron a utilizar los CFD para cubrir su exposición a las acciones y evitar impuestos . Varias empresas empezaron a comercializar CFD entre los inversores minoristas a finales de la década de 1990, destacando su apalancamiento y su exención fiscal en el Reino Unido. Varios proveedores de servicios ampliaron su oferta de productos más allá de la Bolsa de Londres (LSE) para incluir acciones globales, materias primas, bonos y divisas. Los CFD sobre índices, basados ​​en los principales índices globales como el Dow Jones , el S&P 500 , el FTSE y el DAX , ganaron popularidad de inmediato. ^{[ 6 ]}

A finales de la década de 1990, los CFD se introdujeron para los inversores minoristas. Varias empresas del Reino Unido los popularizaron gracias a sus innovadoras plataformas de negociación en línea , que permitían visualizar fácilmente los precios en tiempo real y operar al instante. La primera empresa en hacerlo fue GNI (originalmente conocida como Gerrard & National Intercommodities). GNI ofreció a los inversores minoristas la oportunidad de operar con CFD sobre acciones de la LSE a través de su innovador sistema de negociación electrónica , GNI Touch, mediante un ordenador doméstico conectado a Internet. El servicio minorista de GNI sentó las bases para que los inversores minoristas operaran directamente en el libro de órdenes central del Stock Exchange Electronic Trading Service (SETS) de la LSE mediante un proceso conocido como acceso directo al mercado . Por ejemplo, si un inversor minorista enviaba una orden de compra de un CFD sobre acciones, GNI le vendía el CFD y, a continuación, compraba la posición equivalente en acciones en el mercado como cobertura total. ^{[ 8 ]}

GNI y su servicio de negociación de CFD, GNI Touch, fueron adquiridos posteriormente por MF Global . Poco después, IG Markets y CMC Markets se unieron a la iniciativa y comenzaron a popularizar el servicio en el año 2000. ^{[ 8 ]} Posteriormente, proveedores europeos de CFD como Saxo Bank y proveedores australianos como Macquarie Bank y Prudential lograron avances significativos en el establecimiento de mercados globales de CFD.

Hacia 2001, varios proveedores de CFD se percataron de que los CFD tenían el mismo efecto económico que las apuestas financieras con margen en el Reino Unido, con la diferencia de que las ganancias de estas últimas ^{[ 9 ]} estaban exentas del impuesto sobre las ganancias de capital . La mayoría de los proveedores de CFD lanzaron operaciones de apuestas financieras con margen en paralelo a su oferta de CFD. En el Reino Unido, el mercado de CFD refleja el mercado de apuestas financieras con margen y los productos son, en muchos sentidos, los mismos; la FCA define las apuestas con margen como "un contrato por diferencias que es un contrato de juego". ^{[ 10 ]} Sin embargo, a diferencia de los CFD, que se han exportado a varios países, las apuestas con margen, que dependen de una ventaja fiscal específica de cada país, se han mantenido principalmente limitadas al Reino Unido e Irlanda. ^{[ 9 ]}

Los proveedores de CFD comenzaron entonces a expandirse a mercados extranjeros, empezando por Australia en julio de 2002 por IG Markets (primer proveedor de CFD con licencia de ASIC ) y CMC Markets . ^{[ 11 ]} Desde entonces, los CFD se han introducido en varios otros países. Están disponibles en la mayoría de los países europeos, así como en Australia, Canadá, Israel, Japón, Singapur, Sudáfrica, Turquía y Nueva Zelanda, en toda Sudamérica y otros. No están permitidos en varios otros países, sobre todo en Estados Unidos, donde la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) prohíben que los CFD se coticen en bolsas reguladas y se negocien en plataformas de negociación extranjeras o nacionales debido a su alto riesgo. ^{[ 12 ] [ 13 ]} Al mismo tiempo, varias aplicaciones de negociación con diversos escenarios de uso operan en el mercado, incluidas eToro , Freetrade , Fidelity Personal Investing (parte de Fidelity Investments ) y Trading 212. ^{[ 14 ]}

En Hong Kong, los CFD se consideran un producto de juego a menos que la Comisión de Valores y Futuros (SFC) los haya autorizado ^{[ 15 ]} , ya que los trata como contratos de futuros , cuyo activo subyacente es un valor, y deben negociarse en bolsa, lo que impide su oferta en Hong Kong. Sin embargo, la SFC cuenta con un régimen regulatorio independiente para los contratos de divisas al contado renovables, denominados "contratos de divisas apalancados". Estos pueden ofrecerse a clientes minoristas como derivados extrabursátiles. Los intermediarios en Hong Kong también pueden ofrecer CFD sobre el precio al contado de metales preciosos, que no están regulados como valores, utilizando precios derivados de contratos negociados en la Sociedad China de Intercambio de Oro y Plata ^{[ 16 ]} .

En 2016, la Autoridad Europea de Valores y Mercados emitió una advertencia sobre la venta de productos especulativos a inversores minoristas, incluida la venta de CFD. ^{[ 17 ]}

La mayoría de los CFD se negocian extrabursátilmente mediante el modelo de "acceso directo al mercado" o " creador de mercado ", pero desde 2007 hasta junio de 2014 ^{[ 18 ]} la Bolsa de Valores de Australia ofreció CFD negociados en bolsa. Como resultado, un pequeño porcentaje de los CFD se negoció a través de la bolsa australiana durante este período.

Las ventajas y desventajas de operar con CFD negociados en bolsa eran similares para la mayoría de los productos financieros, ya que implicaban una reducción del riesgo de contraparte y una mayor transparencia, si bien los costes eran más elevados. Las desventajas de los CFD negociados en bolsa y la falta de liquidez hicieron que la mayoría de los operadores australianos optaran por proveedores de CFD extrabursátiles.

En junio de 2009, la Autoridad de Servicios Financieros ( FSA), el regulador del Reino Unido, implementó un régimen general de divulgación para los CFD con el fin de evitar su uso en casos de información privilegiada . ^{[ 19 ]} Esto ocurrió tras varios casos de gran repercusión en los que se utilizaron posiciones en CFD en lugar de acciones físicas subyacentes para eximirlas de las normas habituales de divulgación de información privilegiada. ^{[ 20 ]}

En octubre de 2013, LCH.Clearnet , en asociación con Cantor Fitzgerald , ING Bank y Commerzbank, lanzó CFDs con compensación centralizada en línea con el objetivo declarado de los reguladores financieros de la UE de aumentar la proporción de contratos OTC compensados. ^{[ 21 ]}

En 2016, la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) emitió una advertencia sobre la venta de productos especulativos a inversores minoristas, incluyendo la venta de CFD. ^{[ 17 ]} Esto ocurrió tras observar un aumento en la comercialización de estos productos, al mismo tiempo que se incrementaba el número de quejas de inversores minoristas que habían sufrido pérdidas significativas. En Europa, cualquier proveedor con sede en cualquier país miembro puede ofrecer estos productos a todos los países miembros en virtud de la Directiva MiFID , y muchos de los reguladores financieros europeos respondieron con nuevas normas sobre CFD tras la advertencia.

La mayoría de los proveedores tienen su sede en Chipre o el Reino Unido, y los reguladores financieros de ambos países fueron los primeros en responder. CySEC , el regulador financiero de Chipre, donde están registradas muchas de las empresas, aumentó la regulación de los CFD en noviembre de 2016, limitando el apalancamiento máximo a 50:1 y prohibiendo el pago de bonificaciones como incentivos de venta. ^{[ 22 ]} Posteriormente, la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido emitió una propuesta de restricciones similares el 6 de diciembre de 2016, ^{[ 23 ]} e impuso restricciones adicionales el 1 de agosto de 2019 para los CFD y el 1 de septiembre de 2019 para las opciones similares a los CFD, con un apalancamiento máximo de 30:1. ^{[ 24 ]}

El regulador alemán BaFin adoptó un enfoque diferente y, en respuesta a la advertencia de la ESMA, prohibió los pagos adicionales cuando un cliente sufría pérdidas. El regulador francés Autorité des marchés financiers decidió prohibir toda publicidad de CFD. ^{[ 25 ]} En marzo, el Regulador Financiero Irlandés siguió el ejemplo y presentó una propuesta para prohibir los CFD o implementar limitaciones al apalancamiento. ^{[ 26 ]} Fuera de Europa, otras regiones también han establecido límites de apalancamiento específicos. En Australia, la Comisión Australiana de Valores e Inversiones ha establecido límites de apalancamiento para la negociación minorista de CFD. En marzo de 2021, redujeron la relación de apalancamiento máxima a 30:1. ^{[ 27 ] [ 28 ]}

La terminología utilizada para los CFD en el sector de las energías renovables puede diferir de la del sector financiero.

Algunos CFD proporcionados por el gobierno para apoyar las energías renovables son "unilaterales" (es decir, una opción de venta ). ^{[ 33 ]} Si el precio al contado es superior al precio de ejercicio, no se realiza ningún pago.

Otros CFD para energías renovables son "bilaterales", ya sea con dos precios de ejercicio ( collar ) o con uno ( swap ).

En el caso de dos precios de ejercicio (collar), si el precio al contado es inferior a un precio de ejercicio, el gobierno paga al generador. Si el precio al contado es superior a un segundo precio de ejercicio, el generador paga al gobierno. ^{[ 34 ]} Si el precio al contado se encuentra entre los dos precios de ejercicio, no se realiza ningún pago entre el gobierno y el generador.

En el caso de un CFD bilateral con un solo precio de ejercicio (un swap, sin zona intermedia), siempre se realiza un pago.

El pago de un CFD equivale a la diferencia entre el precio spot y el precio de ejercicio, multiplicada por una cantidad determinada. En la mayoría de las aplicaciones, esto implica una cantidad predefinida. Por ejemplo, una aerolínea puede comprar un CFD de diez millones de barriles de petróleo para cubrir su consumo previsto. Si durante la vigencia del contrato sus aviones consumen realmente 9 millones u 11 millones de barriles, el pago del contrato se seguirá calculando utilizando 10 millones de barriles. Tras la firma del contrato, la cantidad utilizada en el cálculo es independiente de lo que el comprador y el vendedor consuman o produzcan físicamente. Estos se conocen como CFD «independientes de la producción», «de referencia» o «financieros». ^{[ 35 ] [ 36 ] [ 37 ]}

En cambio, los CFD proporcionados por el gobierno para apoyar las energías renovables tienden a utilizar la producción de cada generador específico como componente de cantidad. Si un generador produce más o menos energía de la esperada, el gobierno pagará (o recibirá) más o menos dinero de lo esperado (para un precio spot determinado). ^{[ 38 ]}

Estos se conocen como CFD "dependientes de la producción" o CFD "basados ​​en la inyección". Son similares a los acuerdos de compra de energía . (Un acuerdo de compra de energía es un swap dependiente de la producción).

Los CFD se diferencian de los derechos de transmisión financiera (FTR) ^{[ 39 ]} en dos aspectos. Primero, un CFD se define generalmente en una ubicación específica, no entre dos ubicaciones. Por lo tanto, los CFD son una herramienta principalmente para cubrir el riesgo de precio temporal: la variación en el precio nodal o precio marginal de ubicación (LMP) a lo largo del tiempo en una ubicación específica. Segundo, los CFD no se negocian a través de los mercados de organizaciones regionales de transmisión (RTO). Son contratos bilaterales entre participantes individuales del mercado.

El principal riesgo es el riesgo de mercado , ya que la negociación de contratos por diferencia (CFD) está diseñada para pagar la diferencia entre el precio de apertura y el precio de cierre del activo subyacente. Los CFD se negocian con margen , lo que amplifica el riesgo y la recompensa mediante el apalancamiento . Un análisis de 2016 de la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA) de una muestra de cuentas de clientes de empresas de CFD reveló que el 82 % de los clientes perdieron dinero, con cifras similares en jurisdicciones europeas. ^{[ 23 ]} La pérdida promedio fue de 2200 libras esterlinas. ^{[ 40 ]}

Es este riesgo el que impulsa el uso de CFD, ya sea para especular en los mercados financieros o para obtener ganancias en un mercado bajista mediante cobertura. ^{[ 41 ]} Una de las formas de mitigar este riesgo es el uso de órdenes de stop loss . Los usuarios suelen depositar una cantidad de dinero con el proveedor de CFD para cubrir el margen y pueden perder mucho más que este depósito si el mercado se mueve en su contra. ^{[ 42 ]}

En el sector de la gestión profesional de activos, la cartera de un vehículo de inversión suele contener elementos que compensan el apalancamiento inherente a los CFD al analizar el apalancamiento total de la cartera. En concreto, la retención de efectivo reduce el apalancamiento efectivo de una cartera: si un vehículo de inversión compra 100 acciones por 10.000 £ en efectivo, esto proporciona la misma exposición a las acciones que si se suscribe a un CFD para las mismas 100 acciones con un margen de 500 £ y se retienen 9.500 £ como reserva de efectivo. Por lo tanto, el uso de CFD en este contexto no implica necesariamente una mayor exposición al mercado (y cuando existe una mayor exposición al mercado, generalmente será inferior al apalancamiento nominal del CFD).

Si los precios se mueven en contra de una posición de CFD abierta, se requiere un margen de variación adicional para mantener el nivel de margen. Los proveedores de CFD pueden solicitar al cliente que deposite sumas adicionales para cubrir esta diferencia, en lo que se conoce como llamada de margen. En mercados volátiles, las llamadas de margen pueden producirse con poca antelación. Si no se proporcionan los fondos a tiempo, el proveedor de CFD puede cerrar/liquidar las posiciones con pérdidas, de las cuales la otra parte será responsable.

Otra dimensión del riesgo de los CFD es el riesgo de contraparte , un factor presente en la mayoría de los derivados negociados extrabursátilmente (OTC) . El riesgo de contraparte está asociado a la estabilidad financiera o solvencia de la contraparte de un contrato. En el contexto de los contratos de CFD, si la contraparte incumple sus obligaciones financieras, el CFD puede tener poco o ningún valor, independientemente del instrumento subyacente. Esto significa que un operador de CFD podría sufrir pérdidas importantes, incluso si el instrumento subyacente se mueve en la dirección deseada. Los proveedores de CFD OTC están obligados a segregar los fondos de los clientes, protegiendo sus saldos en caso de incumplimiento de la empresa, pero casos como el de MF Global nos recuerdan que las garantías pueden romperse. Generalmente se considera que los contratos negociados en bolsa a través de una cámara de compensación tienen un menor riesgo de contraparte. En última instancia, el grado de riesgo de contraparte viene determinado por el riesgo de crédito de la contraparte, incluyendo la cámara de compensación, si procede. Este riesgo se ve incrementado por el hecho de que la custodia está vinculada a la empresa o banco que proporciona la negociación. ^{[ 43 ]}

Los CFD y los contratos de futuros son ambas formas de negociación de derivados . Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o vender el activo o instrumento subyacente a un precio fijo en una fecha futura determinada, independientemente de cómo varíe el precio durante ese período. Los profesionales prefieren los contratos de futuros para la negociación de índices y tipos de interés a los CFD, ya que son un producto consolidado y se negocian en bolsa. Las principales ventajas de los CFD, en comparación con los futuros, son que el tamaño de los contratos es menor, lo que los hace más accesibles para los pequeños inversores; y que la fijación de precios es más transparente. Los contratos de futuros tienden a converger al precio del instrumento subyacente solo cerca de la fecha de vencimiento, mientras que el CFD nunca vence y simplemente refleja el instrumento subyacente. ^{[ 45 ] [ 46 ]}

Los proveedores de CFD suelen utilizar contratos de futuros para cubrir sus propias posiciones, y muchos CFD se emiten sobre futuros, ya que los precios de los futuros son fácilmente accesibles. Los CFD no tienen fecha de vencimiento, por lo que cuando un CFD se emite sobre un contrato de futuros, el contrato de CFD debe tener en cuenta la fecha de vencimiento del contrato de futuros. La práctica habitual en el sector es que el proveedor de CFD «renueve » la posición del CFD al siguiente período de futuros cuando la liquidez empieza a disminuir en los últimos días antes del vencimiento, creando así un contrato de CFD renovable. ^{[ 45 ]}

Las opciones , al igual que los futuros, son productos consolidados que se negocian en bolsa, se liquidan centralmente y son utilizados por profesionales. Las opciones, como los futuros, pueden utilizarse para cubrir riesgos o para asumir riesgos con fines especulativos. Los CFD solo son comparables en este último caso. La principal ventaja de los CFD sobre las opciones reside en la simplicidad de su precio y la variedad de instrumentos subyacentes. Una desventaja importante es que, a diferencia de una opción, un CFD no puede caducar. Esto significa que el riesgo a la baja de un CFD es ilimitado, mientras que la pérdida máxima en una opción (por parte del comprador) es el precio de la propia opción. Además, no se realizan llamadas de margen en las opciones si el mercado se mueve en contra del inversor.

En comparación con los CFD, la valoración de las opciones es compleja y su precio disminuye al acercarse su vencimiento, mientras que los precios de los CFD simplemente reflejan el del instrumento subyacente. Los CFD no pueden utilizarse para reducir el riesgo de la misma manera que las opciones.

Al igual que las opciones, los warrants cubiertos se han popularizado como una forma de especular a bajo costo sobre los movimientos del mercado. Los costos de los CFD tienden a ser más bajos para períodos cortos y ofrecen una gama mucho más amplia de productos subyacentes. En mercados como Singapur, algunos corredores han estado promocionando intensamente los CFD como alternativas a los warrants cubiertos, lo que podría haber contribuido parcialmente a la disminución del volumen de estos últimos. ^{[ 47 ]}

Esta es la forma tradicional de operar en los mercados financieros, que requiere una relación con un bróker en cada país, el pago de comisiones y honorarios, y la gestión del proceso de liquidación del producto. Con la aparición de los brókeres de descuento, esto se ha vuelto más fácil y económico, pero aún puede resultar complicado para los inversores minoristas, especialmente si operan en mercados extranjeros. Sin apalancamiento, operar requiere una gran inversión de capital, ya que todas las posiciones deben estar totalmente financiadas. Los CFD facilitan enormemente el acceso a los mercados globales a costes mucho menores, y permiten entrar y salir de una posición con mucha más rapidez. ^{[ 48 ]} Todas las formas de negociación con margen implican costes de financiación, es decir, el coste de pedir prestado el dinero para la totalidad de la posición.

El préstamo con margen , también conocido como compra con margen o acciones apalancadas, posee las mismas características que las acciones físicas, pero con el añadido del apalancamiento. Esto significa que, al igual que con los CFD, los futuros y las opciones, se requiere mucho menos capital, pero los riesgos aumentan. Desde la aparición de los CFD, muchos operadores han pasado del préstamo con margen al trading con CFD. Las principales ventajas de los CFD frente al préstamo con margen son la mayor variedad de productos subyacentes, las tasas de margen más bajas y la facilidad para operar en corto. Incluso con las recientes prohibiciones a las ventas en corto, los proveedores de CFD que han podido cubrir sus posiciones de otras maneras han permitido a sus clientes seguir vendiendo en corto esas acciones.