VIX

VIX es el símbolo bursátil y el nombre popular del Índice de Volatilidad CBOE de la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE) , una medida popular de la expectativa de volatilidad del mercado de valores basada en opciones del índice S&P 500. Es calculado y difundido en tiempo real por la CBOE, y a menudo se le conoce como el índice del miedo o el indicador del miedo .

El VIX tiene su origen en la investigación de economía financiera de Menachem Brenner y Dan Galai . En una serie de artículos que comenzaron en 1989, Brenner y Galai propusieron la creación de una serie de índices de volatilidad, comenzando con un índice de volatilidad del mercado de valores y extendiéndose a la volatilidad de las tasas de interés y los tipos de cambio. ^{[ 1 ] [ 2 ]} Brenner y Galai propusieron que «el índice de volatilidad, denominado "Índice Sigma", se actualizaría con frecuencia y se utilizaría como activo subyacente para futuros y opciones. ... Un índice de volatilidad desempeñaría el mismo papel que el índice de mercado para las opciones y los futuros sobre dicho índice». ^{[ 3 ]} En 1992, la CBOE contrató al consultor Bob Whaley para calcular valores de volatilidad del mercado de valores basándose en este trabajo teórico. ^{[ 4 ]}

La formulación resultante del índice VIX proporciona una medida de la volatilidad del mercado sobre la cual se pueden basar las expectativas de una mayor volatilidad del mercado de valores en el futuro cercano. El valor actual del índice VIX refleja la variación anualizada esperada del índice S&P 500 durante los siguientes 30 días, calculada a partir de la teoría basada en opciones y los datos actuales del mercado de opciones. El VIX es un índice de volatilidad derivado de las opciones del S&P 500 para los 30 días posteriores a la fecha de medición, ^{[ 5 ]} donde el precio de cada opción representa la expectativa del mercado sobre la volatilidad a 30 días vista. ^{[ 5 ] [ 6 ]}

Al igual que los índices convencionales, el cálculo del índice VIX emplea reglas para seleccionar las opciones de los componentes y una fórmula para calcular los valores del índice. ^{[ 6 ] [ 7 ]} A diferencia de otros productos del mercado, el VIX no se puede comprar ni vender directamente. ^{[ 8 ]} En cambio, el VIX se negocia e intercambia a través de contratos derivados , ETF derivados y ETN que, por lo general, replican los índices de futuros del VIX. ^{[ 9 ]}

Además del VIX, CBOE utiliza la misma metodología para calcular productos similares en diferentes marcos temporales. CBOE también calcula el Índice de Volatilidad Nasdaq-100 (VXNSM), el Índice de Volatilidad CBOE DJIA (VXDSM) y el Índice de Volatilidad CBOE Russell 2000 (RVXSM). ^{[ 6 ]} Incluso existe un VIX sobre VIX (VVIX), que es una medida de volatilidad de la volatilidad, ya que representa la volatilidad esperada del precio a plazo a 30 días del Índice de Volatilidad CBOE (el VIX). ^{[ 10 ]}

El concepto de calcular la volatilidad implícita o un índice de volatilidad implícita se remonta a la publicación del artículo de Black y Scholes de 1973, "The Pricing of Options and Corporate Liabilities", publicado en el Journal of Political Economy , que introdujo el modelo seminal de Black-Scholes para la valoración de opciones. ^{[ 11 ]} Así como el rendimiento implícito al vencimiento de un bono se puede calcular igualando el precio de mercado de un bono a su fórmula de valoración, la volatilidad implícita de una opción de un activo financiero o físico se puede calcular igualando el precio de mercado de la opción del activo a su fórmula de valoración. ^{[ 12 ]} En el caso del VIX, los precios de las opciones utilizados son los precios de las opciones del índice S&P 500. ^{[ 13 ] [ 14 ]}

El VIX toma como datos de entrada los precios de mercado de las opciones de compra y venta sobre el índice S&P 500 para opciones a corto plazo con más de 23 días hasta su vencimiento, opciones a plazo siguiente con menos de 37 días hasta su vencimiento y las tasas de interés libres de riesgo de los bonos del Tesoro estadounidense. Se ignoran las opciones cuyos precios de compra son cero o cuyos precios de ejercicio están fuera del nivel en el que dos precios de compra consecutivos son cero. ^{[ 6 ]} El objetivo es estimar la volatilidad implícita de las opciones sobre el índice S&P 500 con un vencimiento promedio de 30 días. ^{[ 15 ]}

Dado que es posible crear una posición de cobertura equivalente a un swap de varianza utilizando solo opciones put y call simples (también llamado "replicación estática"), ^{[ 16 ]} el VIX también puede verse como la raíz cuadrada de la volatilidad implícita de un swap de varianza ^{[ 17 ]} – y no la de un swap de volatilidad , siendo la volatilidad la raíz cuadrada de la varianza o desviación estándar .

El VIX es la raíz cuadrada de la expectativa neutral al riesgo de la varianza del S&P 500 durante los próximos 30 días calendario y se cotiza como una desviación estándar anualizada. ^{[ 18 ]}

El VIX es calculado y difundido en tiempo real por la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE ). El 26 de marzo de 2004, comenzó la negociación de futuros sobre el VIX en la Bolsa de Futuros de la CBOE (CFE). ^{[ 19 ]}

El 24 de febrero de 2006, se hizo posible negociar opciones sobre el VIX. ^{[ 19 ]} Varios fondos cotizados en bolsa (ETF ) mantienen combinaciones de futuros del VIX que intentan permitir la negociación de dichos futuros como si se tratara de acciones. La correlación entre estos ETF y el índice VIX real es muy baja, especialmente cuando el VIX está fluctuando. ^{[ 20 ]}

El VIX es la volatilidad esperada a 30 días del índice S&P 500, más precisamente la raíz cuadrada de la varianza realizada esperada a 30 días del índice. Se calcula como un promedio ponderado de opciones de compra y venta fuera de dinero sobre el S&P 500.

${\displaystyle \mathrm {VIX} ={\sqrt {{\frac {2e^{r\,\!\tau }}{\tau }}\left(\int _{0}^{F}{\frac {P(K)}{K^{2}}}dK+\int _{F}^{\infty }{\frac {C(K)}{K^{2}}}dK\right)}}}$

donde es el número promedio de días en un mes (30 días), es la tasa libre de riesgo, es el precio a plazo a 30 días del S&P 500, y y son los precios de las opciones de venta y compra con precio de ejercicio y vencimiento a 30 días. ^{[ 6 ] [ 21 ]}${\displaystyle {\tau }}$${\displaystyle r}$${\displaystyle F}$${\displaystyle P(K)}$${\displaystyle C(K)}$${\displaystyle K}$

A continuación se presenta una cronología de los eventos clave en la historia del índice VIX:

• 1987 – El Índice Sigma fue presentado en un artículo académico de Brenner y Galai, publicado en Financial Analysts Journal, julio/agosto de 1989. ^{[ 22 ]} Brenner y Galai escribieron: «Nuestro índice de volatilidad, que se denominará Índice Sigma, se actualizará con frecuencia y se utilizará como activo subyacente para futuros y opciones... Un índice de volatilidad desempeñaría el mismo papel que el índice de mercado para las opciones y los futuros sobre el índice». ^{[ 3 ]}
• 1989 – El artículo de Brenner y Galai se publica en Financial Analysts Journal. ^{[ 3 ]} Brenner y Galai desarrollan aún más su investigación en simposios de posgrado en la Universidad Hebrea de Jerusalén y en la Escuela de Negocios Leonard M. Stern de la Universidad de Nueva York .
• 1992 – La Bolsa de Valores de Estados Unidos anunció que está llevando a cabo un estudio de viabilidad sobre un índice de volatilidad, propuesto como el "Índice Sigma". ^{[ 23 ]}
• 1993 – El 19 de enero de 1993, la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE) celebró una conferencia de prensa para anunciar el lanzamiento de la publicación en tiempo real del Índice de Volatilidad del Mercado de la CBOE (VIX). La fórmula que determina el VIX está adaptada a los precios de las opciones del Índice S&P 100 de la CBOE (OEX) y fue desarrollada por el profesor Robert E. Whaley de la Universidad de Duke (actualmente en la Universidad de Vanderbilt ), a quien la CBOE le había encargado el trabajo. ^{[ 24 ]} Este índice, ahora conocido como VXO, es una medida de la volatilidad implícita calculada utilizando opciones a precio de ejercicio del índice S&P 100 a 30 días . ^{[ 25 ]}
• 1993 – Los profesores Brenner y Galai desarrollan su propuesta de 1989 para una serie de índices de volatilidad en su artículo "Cobertura de la volatilidad en divisas extranjeras", publicado en The Journal of Derivatives en otoño de 1993.
• 2003 – La CBOE introduce una nueva metodología para el VIX. En colaboración con Goldman Sachs , la CBOE desarrolló metodologías computacionales adicionales y cambió el índice subyacente del CBOE S&P 100 Index (OEX) al CBOE S&P 500 Index (SPX). La metodología anterior pasó a llamarse VXO. ^{[ 6 ]}
• 2004 – El 26 de marzo de 2004, se inició la primera negociación de futuros sobre el índice VIX en la Bolsa de Futuros CBOE (CFE). ^{[ 26 ]} Actualmente, el VIX se ofrece en diferentes plataformas de negociación, como XTB.
• 2006 – Las opciones VIX se lanzaron en febrero de este año. ^{[ 26 ]}
• 2008 – El 24 de octubre de 2008, el VIX alcanzó un máximo intradiario de 89,53. ^{[ 27 ]}
• 2008 – El 21 de noviembre de 2008, el VIX cerró en un récord de 80,74. ^{[ 28 ]}
• 2018 – El 5 de febrero de 2018, el VIX cerró en 37,32 (un aumento del 103,99% respecto al cierre anterior). ^{[ 29 ]}
• 2020 – El 9 de marzo de 2020, el VIX alcanzó 62,12, el nivel más alto desde la crisis financiera de 2008 debido a una combinación de la guerra de precios del petróleo entre Rusia y Arabia Saudita de 2020 y la pandemia de COVID-19 . ^{[ 30 ] [ 31 ]}
• 2020 – Durante la pandemia de COVID-19 , el 12 de marzo de 2020, el VIX alcanzó y cerró en 75,47, superando el valor del Lunes Negro anterior, cuando el presidente Trump anunció una prohibición de viajar a Estados Unidos desde Europa . ^{[ 32 ]}
• 2020 – El 16 de marzo, el VIX cerró en 82,69, el nivel más alto desde su creación en 1990. ^{[ 33 ]}
• 2021 – La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. multó a S&P Dow Jones Indices por detener la publicación de datos el 5 de febrero de 2018. ^{[ 34 ]}

El VIX a veces es criticado por predecir la volatilidad futura. En realidad, se describe como una medida del precio actual de las opciones sobre índices.

Los críticos afirman que, a pesar de una formulación sofisticada, el poder predictivo de la mayoría de los modelos de pronóstico de volatilidad es similar al de medidas simples, como la volatilidad pasada simple. ^{[ 35 ] [ 36 ] [ 37 ]} Sin embargo, otros trabajos han rebatido que estas críticas no lograron implementar correctamente los modelos más complejos. ^{[ 38 ]} También se pasa por alto el riesgo inherente al intentar predecir la volatilidad a corto plazo. ^{[ 39 ]}

Algunos profesionales y gestores de carteras han cuestionado la profundidad de nuestra comprensión del concepto fundamental de volatilidad. Por ejemplo, Daniel Goldstein y Nassim Taleb titularon uno de sus artículos de investigación: « No sabemos muy bien de qué hablamos cuando hablamos de volatilidad» . ^{[ 40 ]} En este sentido, Emanuel Derman ha expresado su desilusión con los modelos empíricos que carecen de respaldo teórico. ^{[ 41 ]} Argumenta que, si bien «las teorías son intentos de descubrir los principios ocultos que sustentan el mundo que nos rodea... [debemos recordar que] los modelos son metáforas: analogías que describen una cosa en relación con otra».

Michael Harris , el operador, programador, teórico de patrones de precios y autor, ha argumentado que el VIX simplemente sigue el inverso del precio y no tiene poder predictivo. ^{[ 42 ] [ 43 ]}

Según algunos, el VIX debería tener poder predictivo siempre que los precios calculados mediante la ecuación de Black-Scholes sean supuestos válidos sobre la volatilidad prevista para el plazo futuro (el tiempo restante hasta el vencimiento). Robert J. Shiller ha argumentado que sería un razonamiento circular considerar al VIX como prueba de Black-Scholes, ya que ambos expresan la misma volatilidad implícita, y ha descubierto que el cálculo retrospectivo del VIX en 1929 no predijo la volatilidad excepcional de la Gran Depresión , lo que sugiere que, en el caso de condiciones anómalas, el VIX ni siquiera puede predecir débilmente futuros eventos severos. ^{[ 44 ]}

Un estudio académico de la Universidad de Texas en Austin y la Universidad Estatal de Ohio examinó posibles métodos de manipulación del VIX. ^{[ 45 ]} El 12 de febrero de 2018, un bufete de abogados que representaba a un denunciante anónimo envió una carta a la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos y a la Comisión de Bolsa y Valores alegando manipulación del VIX. ^{[ 46 ]}

En la práctica, la asimetría de la volatilidad implícita para las opciones VIX no siempre es simétrica. Si bien las opciones sobre índices bursátiles suelen presentar una forma de "sonrisa" o "burla", la asimetría de la volatilidad del VIX a veces puede asemejarse a una media ceja fruncida, con volatilidades implícitas más altas en un lado de la distribución de precios de ejercicio que en el otro, lo que refleja asimetrías del mercado en la demanda de protección al alza o a la baja. ^{[ 47 ]}

En 2012, la CBOE introdujo el "índice VVIX" (también conocido como "vol de vol"), una medida de la volatilidad esperada del VIX. ^{[ 48 ]} El VVIX se calcula utilizando la misma metodología que el VIX, excepto que los datos de entrada son precios de mercado para opciones del VIX en lugar de opciones del mercado de acciones. ^{[ 10 ]}

El VIX puede considerarse como la velocidad del miedo de los inversores. El VVIX mide cuánto cambia el VIX y, por lo tanto, puede considerarse como la aceleración del miedo de los inversores. ^{[ 49 ]}

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