Mejor ejecución

La mejor ejecución se refiere al deber de una empresa de servicios de inversión (como un corredor de bolsa ) que ejecuta órdenes en nombre de sus clientes de garantizar la mejor ejecución posible para las órdenes de sus clientes. Algunos de los factores que el corredor debe considerar al buscar la mejor ejecución de las órdenes de sus clientes incluyen: la oportunidad de obtener un precio mejor que el que se cotiza actualmente, y la probabilidad y velocidad de ejecución. ^{[ 1 ]}

En 1975, el Congreso de los Estados Unidos aprobó las Enmiendas a la Ley de Valores de 1975 , que autorizaban a la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos a facilitar un sistema de mercado nacional . Esto condujo al establecimiento, en 2005, del Reglamento NMS, cuyo objetivo era garantizar que los inversores recibieran las mejores ejecuciones de precios ( NBBO ) para sus órdenes, fomentando así la competencia en el mercado.

En Europa, en 2014 se intentó definir la "mejor ejecución" dentro de la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID), que introduce el principio de que, al realizar transacciones en nombre de sus clientes, "las empresas de inversión [deberán] adoptar todas las medidas suficientes para obtener, al ejecutar órdenes, el mejor resultado posible para sus clientes teniendo en cuenta el precio, los costes, la velocidad, la probabilidad de ejecución y liquidación, el tamaño, la naturaleza o cualquier otra consideración relevante para la ejecución de la orden. No obstante, cuando exista una instrucción específica del cliente, la empresa de inversión deberá ejecutar la orden siguiendo dicha instrucción". MiFID II. Artículo 27 "Obligación de ejecutar órdenes en los términos más favorables para el cliente" ^{[ 2 ]}

Para la mayoría de los intermediarios o agentes de ejecución, las mejores ejecuciones suelen construirse de forma óptima mediante programación estática o dinámica. ^{[ 3 ] [ 4 ]}

Se ha culpado al enfoque de los reguladores en la mejor ejecución de consecuencias no deseadas, incluido el aumento del comercio de alta frecuencia . ^{[ 5 ]}

La palabra clave "mejor" debe definirse con respecto a un punto de referencia elegido. Los precios o costos de referencia más comunes son:

• Precio de llegada - el precio${\displaystyle p_{0}}$Al inicio de la ejecución, por ejemplo, el precio medio a las 14:15, cuando comienza la ejecución. Este es un punto de referencia previo a la operación , conocido incluso antes de que finalice la ejecución.
• Precio promedio ponderado : el precio promedio ponderado (WAP) del mercado durante el horizonte de ejecución. Este es un índice de referencia posterior a la negociación , disponible solo después de la finalización de la ejecución. Los dos WAP más comunes son el WAP de volumen (VWAP) y el WAP de tiempo (TWAP). Se definen por${\displaystyle {\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}}$para VWAP y${\displaystyle {\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}}$para TWAP, donde${\displaystyle V_{t}}$denota el volumen acumulado del mercado en el momento${\displaystyle t}$, y${\displaystyle [T_{0},\;T_{1}]}$el horizonte de ejecución. En realidad,${\displaystyle p_{t}}$Se refiere al último precio de transacción (LTP).

Los distintos índices de referencia tienen sus ventajas y desventajas. Por ejemplo, el precio de llegada es intuitivo y representa el precio teórico que cabría esperar en un mercado con abundante liquidez y sin impacto en el mercado. Sin embargo, es transitorio. En un mercado con alta volatilidad , una instantánea del proceso de precios puede no ser un índice de referencia estable. El VWAP y el TWAP son más estables, ya que se promedian a lo largo de los horizontes de ejecución, pero son objetivos que fluctúan a medida que el mercado se expande progresivamente.

Una fuente de liquidez también se denomina "plataforma". Una plataforma puede ser una bolsa nacional como la Bolsa de Nueva York (NYSE) en EE. UU., una red de comunicación electrónica (ECN) o un sistema alternativo de negociación extrabursátil (ATS - Américas) o una plataforma multilateral de negociación (MTF - Europa). El dark pool es un ATS especial, generalmente gestionado por intermediarios o agencias extrabursátiles, donde la información de las órdenes no se publica ni se muestra, y la ejecución de las mismas se realiza en la oscuridad (aunque siguiendo un conjunto predefinido de reglas de ejecución). Para la mayoría de los productos extrabursátiles (por ejemplo, derivados no cotizados), las plataformas de uno o varios intermediarios también proporcionan acceso a las principales fuentes de liquidez ofrecidas por los intermediarios.

La mejor ejecución depende fundamentalmente de identificar las "mejores" fuentes de liquidez, lo que puede implicar el examen de varios factores relacionados, tales como:

• Precio: ¿el precio ofrecido por la fuente es el mejor en este momento entre todas las fuentes de liquidez disponibles?
• Comisiones: ¿resulta económico obtener liquidez de la fuente? Cada recinto cobra comisiones (o reembolsos) por participar en sus actividades.
• Fuga de información: ¿se filtrará información sobre las operaciones al mercado, afectando negativamente el costo de ejecución de las posiciones restantes? Esta es la principal preocupación al ejecutar una orden grande (a menudo de clientes institucionales).
• Selección adversa : ¿la fuente o plataforma tiene el patrón establecido (o una alta probabilidad) de ofrecer abundante liquidez "agresiva" antes de que el mercado se desplace en una dirección? Por ejemplo, órdenes de venta agresivas para ejecutar órdenes de compra antes de que el mercado comience a caer, u órdenes de compra agresivas para ejecutar órdenes de venta antes de que el mercado comience a subir. Este es un patrón en el que operadores potencialmente "informados" se ven afectados por estas plataformas o fuentes. Dicha liquidez suele ser calificada de "tóxica".

Algunos de los factores que un corredor debe considerar al ejecutar las órdenes de sus clientes para lograr la mejor ejecución son: la oportunidad de obtener un precio mejor que el que se cotiza actualmente, la velocidad de ejecución y la probabilidad de que la operación se ejecute. ^{[ 6 ]}

A menudo, se confunde la mejor ejecución con operar al precio de mercado sin tener en cuenta factores como el tamaño de la operación o el plazo de liquidación.

La mejora del precio es una oportunidad, pero no una garantía de que una orden se ejecutará a un precio mejor que el que se cotiza actualmente en el mercado. ^{[ 6 ]}

• La Directiva sobre Mercados de Inversiones Financieras es una directiva de la Unión Europea que, entre otras cosas, consolida las normas de mejor ejecución.
• La regulación NMS es una normativa estadounidense relacionada con la mejor ejecución.

• Comisión de Bolsa y Valores de EE . UU. . Mejor ejecución . Consultado el 29 de septiembre de 2015 .
• Comisión de Bolsa y Valores de EE . UU. Ejecución de operaciones: lo que todo inversor debe saber . Consultado el 12 de abril de 2006 .
• "Best Execution Magazine" . Best Execution . Archivado del original el 12 de marzo de 2013. Consultado el 14 de febrero de 2022 .
• "FINRA multa a Merrill por error en el procesamiento informático de mejor ejecución" .