Retorno activo

En finanzas , el rendimiento activo se refiere a los rendimientos producidos por una cartera de inversión debido a decisiones de gestión activa tomadas por el gestor de la cartera que no pueden explicarse por la exposición de la cartera a los rendimientos o a los riesgos del índice de referencia de inversión de la cartera; el rendimiento activo suele ser el objetivo de la gestión activa y el sujeto de la atribución de rendimiento . ^[1] Por el contrario, los rendimientos pasivos se refieren a los rendimientos producidos por una cartera de inversión debido a su exposición a los rendimientos de su índice de referencia. Los rendimientos pasivos pueden obtenerse deliberadamente a través del seguimiento pasivo del índice de referencia de la cartera u obtenerse inadvertidamente a través de un proceso de inversión no relacionado con el seguimiento del índice. ^[2]

Las carteras de referencia suelen representarse en contextos teóricos para incluir todos los activos de inversión - a veces denominadas carteras de mercado en estos contextos, pero en la práctica son un subconjunto de activos invertibles prácticamente disponibles. ^[3] En aquellos casos en los que la cartera de referencia o de mercado incluye todos los activos invertibles, la gestión activa es un juego de suma cero , ya que ningún grupo de gestores activos puede lograr rendimientos activos positivos sobre la cartera de referencia sin que otro grupo de gestores tome el otro lado de esas posiciones y produzca rendimientos activos negativos; los gestores activos en su conjunto en este caso no pueden superar a la cartera de mercado. ^[4]

En una atribución de retorno aritmético simple, si denota el retorno de la cartera y denota el retorno del índice de referencia, entonces un retorno activo simple está dado por , y puede ser positivo o negativo. ^[5]$Estilo de visualización R_{p}}$$Estilo de visualización R_{b}$$Estilo de visualización R_{p}-R_{b}}$

Brinson y Fachler (1985) y Brinson, Hood y Beebower (1986) introdujeron los modelos de Brinson como base para la atribución del rendimiento de la cartera de inversiones . ^[6] Estos modelos subdividen aún más los rendimientos activos debidos a la gestión activa en selección de valores (rendimiento logrado mediante la selección de valores diferentes al índice de referencia), asignación de activos (rendimiento logrado mediante la ponderación de las clases de activos en una cartera de manera diferente al índice de referencia) y otros tipos de categorías de rendimiento. Estas divisiones son útiles para dar cuenta y medir la habilidad del gestor de cartera. ^[7] La ​​volatilidad del rendimiento activo y la volatilidad de las subdivisiones del rendimiento activo se pueden medir como riesgo activo . ^[8]

El rendimiento activo se estudia a menudo en el contexto del CAPM, el modelo de valoración de activos de capital , ya que ese modelo proporciona formas de medir y justificar el rendimiento activo. En el contexto del CAPM, el índice de referencia de inversión de una cartera representa una cartera de mercado de consenso . ^[9] Todos los rendimientos de cartera y de activos sobre una tasa de interés en efectivo libre de riesgo ("rendimiento excedente") se pueden descomponer en dos componentes no correlacionados: (i) una fracción (beta) del rendimiento excedente de la cartera de mercado (M) y (ii) un rendimiento residual (theta). El CAPM implica que, bajo ciertos supuestos, el rendimiento residual esperado es cero, y que todos los rendimientos esperados de cartera y de activos son iguales a su fracción (o beta) del rendimiento de la cartera de mercado. ^[10]

Estas predicciones implican que se pueden medir los rendimientos activos con relativa facilidad: una regresión lineal de los rendimientos excedentes de una cartera frente a un consenso de rendimientos excedentes del mercado. Dicha regresión lineal produce un alfa estimado (o intersección) y un beta estimado de los rendimientos excedentes del mercado. Suponiendo que todos los supuestos del CAPM se cumplen en el contexto particular, el beta estimado del rendimiento excedente de la cartera de mercado es el beta del CAPM, el residuo (que se supone que es cero en una regresión lineal) representa el rendimiento residual en el CAPM y el alfa representa los rendimientos activos logrados mediante la gestión activa de la cartera. ^[11] El CAPM implica que cambiar el beta de una cartera al tiempo para los períodos de altos rendimientos de la cartera de mercado, un tipo de sincronización del mercado, no puede lograr rendimientos activos, ya que en el contexto del CAPM el rendimiento activo se define como el rendimiento en exceso de los rendimientos de la cartera de mercado. Los supuestos del CAPM también indican formas en que la gestión activa puede lograr un rendimiento activo, lo que implica invertir en información que aún no se ha incorporado al consenso en torno a la cartera de mercado. ^[12]

Las mediciones de la rentabilidad activa desempeñan un papel importante en la evaluación, la remuneración y la selección de los gestores de inversiones. ^[13] Las previsiones de rentabilidad activa son un insumo para las previsiones de rentabilidad de la cartera, que son insumos cruciales para la planificación de inversiones y la gestión de activos y pasivos . Los gestores de cartera podrían examinar las rentabilidades activas para evaluar qué decisiones activas o tipos de decisiones activas han tenido éxito en sus carteras, para asignar recursos (personal, presupuestos en dólares, presupuestos de riesgo, etc.) para implementar diferentes decisiones activas y para comunicarse con los patrocinadores de los fondos sobre el rendimiento de la cartera.

Los patrocinadores de fondos suelen buscar competencia, coherencia y precisión en la capacidad de los gestores de inversiones de cartera activa para producir rentabilidades activas. La escala de rentabilidades activas de una cartera implica que un gestor es competente en la producción de rentabilidades activas, su repetibilidad en el tiempo implica que un gestor es constante en la producción de rentabilidades activas, y la conformidad de sus fuentes de rentabilidades activas con los objetivos de inversión establecidos por el gestor implica que un gestor es preciso en la producción de rentabilidades activas. Los patrocinadores de fondos suelen elegir una serie de gestores de inversiones y les asignan activos para que los gestionen; podrían comparar estas cualidades de rentabilidades activas entre diferentes gestores de inversiones para ajustar las asignaciones a sus mandatos. ^[14]

En los casos en que los gestores de inversiones aplican múltiples estrategias de inversión en una única cartera, como fondos de fondos o carteras multiestrategia, los gestores de inversiones podrían utilizar las cualidades de los rendimientos activos de estrategias particulares para trasladar recursos entre estrategias de inversión en la cartera, de forma muy similar a cómo los patrocinadores de fondos trasladarían las asignaciones entre gestores de inversiones. ^[15] El rendimiento activo y el riesgo activo de las estrategias de inversión individuales se pueden utilizar para calcular el ratio de información , que se puede utilizar para asignar estrategias de inversión y/o inversiones individuales en activos, como acciones, en una cartera para maximizar el rendimiento activo total de la cartera. ^[16]

• Riesgo activo
• Relación de información
• Error de seguimiento

• Brinson, Gary P. y Nimrod Fachler, “Medición del rendimiento de carteras de acciones no estadounidenses”, Journal of Portfolio Management, primavera de 1985, págs. 73-76.

• Brinson, Gary P. , Randolph Hood y Gilbert Beebower, “Determinantes del rendimiento de la cartera”, Financial Analysts Journal, 1986, vol. 42, núm. 4 (julio-agosto), págs. 39-44.