Nota vinculada al crédito

Un pagaré vinculado al crédito ( CLN , por sus siglas en inglés) es un producto estructurado emitido típicamente por una institución financiera, como bancos o vehículos de propósito especial (SPV) . Está estructurado como un instrumento financiero que combina un bono y un derivado de crédito . El bono representa el equivalente a la financiación, es decir, cuánto paga el banco a un inversor por el préstamo, y el derivado de crédito cubre el riesgo. La función principal de un CLN es transferir un riesgo crediticio específico, conocido como entidad de referencia, del emisor al inversor. A cambio de asumir este riesgo crediticio, el inversor recibe una mayor rentabilidad, o cupones más altos , en comparación con un bono convencional con un vencimiento similar. ^{[ 1 ] [ 2 ]}

Los flujos de efectivo del pagaré dependen de la ausencia de un evento crediticio relacionado con la entidad de referencia. En la mayoría de los pagarés de crédito, un evento crediticio se define estrictamente según las definiciones de ISDA , las cuales se incorporan a la documentación legal del pagaré. Los eventos crediticios estándar de ISDA incluyen el impago, la quiebra y la reestructuración de la entidad de referencia. Si no ocurre ningún evento crediticio durante la vida del pagaré, el inversor recibe pagos periódicos de cupones y la devolución total del capital al vencimiento. Si ocurre un evento crediticio definido, el pagaré se cancela y el inversor sufre una pérdida sobre el capital; en ese caso, los inversores reciben una tasa de recuperación. La recuperación también puede ser fija, generalmente del 0%, ya que los inversores que buscan rentabilidad también consideran la recuperación del mercado, y para los inversores que buscan inversiones más seguras, el capital puede no estar sujeto a riesgo para la entidad de referencia, siendo solo los cupones los que conllevan riesgo.

El objetivo de este acuerdo es transferir el riesgo de impago específico a los inversores que estén dispuestos a asumir ese riesgo a cambio de la mayor rentabilidad que ofrece.

El desempeño de un CLN está sujeto a dos riesgos principales: el riesgo de crédito de la entidad de referencia y el riesgo de contraparte del propio emisor. ^{[ 3 ] [ 4 ]}

Los bonos vinculados al crédito de mercados emergentes, también llamados a veces "clean", son negociados por clientes compradores para acceder a los mercados de deuda locales por diversas razones. En primer lugar, una inversión directa en deuda soberana puede no ser legal debido a las restricciones de domicilio del país. Un ejemplo sería que el gobierno local exigiera al comprador de la deuda tener una oficina comercial en el país; otro ejemplo serían las restricciones fiscales o los aranceles en países con monedas NDF. Un fondo en USD tendría dificultades para repatriar la moneda si las restricciones o los impuestos locales la hicieran indeseable. Cuando esto ocurre, el banco global vendedor compra la deuda y la estructura en un bono derivado que luego emite al cliente o clientes. El cliente entonces posee el valor emitido, cuyo rendimiento total deriva del instrumento subyacente. Un CDS (credit default swap) está incorporado en el instrumento. Puede considerarse como un swap de rendimiento total totalmente financiado, donde el rendimiento total del activo subyacente se intercambia por una comisión de financiación, así como por el costo del bono CLN emitido. Desde la perspectiva del riesgo de mercado, poseer un bono CLN es prácticamente idéntico a poseer la deuda local.

Sin embargo, en la fase posterior, en la administración, pueden surgir dificultades por no controlar adecuadamente los riesgos asociados a la falta de datos y la incompatibilidad de las plataformas contables. El problema radica en la naturaleza personalizada del CLN, ya que su precio está denominado en USD, pero el activo subyacente está denominado en otra moneda. En segundo lugar, el vendedor puede fijar el precio del CLN en función del activo emitido en USD. Esto, a su vez, no refleja adecuadamente el rendimiento al vencimiento del activo subyacente a medida que se aproxima a su valor nominal al vencimiento. En tercer lugar, el activo subyacente puede estar vinculado a la inflación o tener amortizaciones periódicas que agravan los problemas mencionados anteriormente.

Bajo esta estructura, el cupón o precio del bono está vinculado al rendimiento de un activo de referencia. Ofrece a los prestatarios una cobertura contra el riesgo de crédito y proporciona a los inversores una mayor rentabilidad del bono a cambio de aceptar la exposición a un evento crediticio específico . ^{[ 5 ]}

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