Caja extendida

En el trading de opciones , un box spread es una combinación de posiciones que tiene una ganancia determinada (es decir, sin riesgo), considerada simplemente como una "posición de tipo de interés delta neutral". Por ejemplo, un bull spread construido con opciones call (p. ej., compra una call de 50, vende una call de 60) combinado con un bear spread construido con opciones put (p. ej., compra una put de 60, vende una put de 50) tiene una ganancia constante de la diferencia en los precios de ejercicio (p. ej. 10) suponiendo que la acción subyacente no cotice sin dividendo antes del vencimiento de las opciones. Si el activo subyacente tiene un dividendo de X, entonces el valor liquidado del box será 10 + x. ^{[ 1 ]} Bajo el supuesto de no arbitraje , la prima neta pagada para adquirir esta posición debería ser igual al valor presente de la ganancia.

El nombre de las estrategias de opciones en caja proviene del hecho de que los precios de las opciones subyacentes forman un recuadro rectangular en dos columnas de la cotización. Otro nombre es "expansión cocodrilo", debido a la gran cantidad de operaciones necesarias para abrirlas y cerrarlas, lo que reduce las ganancias mediante comisiones.

Las estrategias de opciones combinadas (box spreads) generalmente solo se abren con opciones de estilo europeo , cuyo ejercicio no está permitido hasta el vencimiento de la opción. La mayoría de los demás estilos de opciones, como las americanas, son menos adecuados, ya que pueden exponer a los operadores a un riesgo no deseado si una o más "patas" de la estrategia se ejercen prematuramente.

Una operación de arbitraje puede representarse como una secuencia que comienza con saldo cero en una cuenta, inicia transacciones en el tiempo t = 0 y deshace transacciones en el tiempo t = T de modo que todo lo que queda al final es un saldo cuyo valor B se conocerá con certeza al comienzo de la secuencia. Si no hubiera costos de transacción, un valor distinto de cero para B permitiría a un arbitrajista obtener ganancias siguiendo la secuencia tal como está si el valor actual de B es positivo, o con todas las transacciones revertidas si el valor actual de B es negativo. Sin embargo, las fuerzas del mercado tienden a cerrar cualquier ventana de arbitraje que pueda abrirse; por lo tanto, el valor actual de B generalmente no es suficientemente diferente de cero para cubrir los costos de transacción. Esto se considera típicamente una estrategia solo para "creadores de mercado/operadores de piso", debido a los costos de comisión extremos del spread de múltiples patas. Si la caja es, por ejemplo, 20 dólares como en el ejemplo inferior, abrir una posición corta en la caja cualquier cosa por debajo de 20 es ganancia y comprar cualquier cosa por encima, ha cubierto todo el riesgo.

Un valor presente de cero para B conduce a una relación de paridad. Dos relaciones de paridad bien conocidas son:

• Paridad de futuros al contado : El precio actual de una acción es igual al precio actual de un contrato de futuros descontado por el tiempo restante hasta su liquidación:

• Paridad put call : Una opción de compra europea larga c junto con una opción de venta europea corta p al mismo precio de ejercicio K es equivalente a un préstamo.${\displaystyle Ke^{-rT}}$y comprando las acciones al precio S. En otras palabras, podemos combinar opciones con efectivo para construir una acción sintética:

Cabe señalar que explotar directamente las desviaciones de cualquiera de estas dos relaciones de paridad implica comprar o vender la acción subyacente.

Ahora consideremos la ecuación de paridad put/call en dos precios de ejercicio diferentes.${\displaystyle K_{1}}$y${\displaystyle K_{2}}$El precio de la acción S desaparecerá si restamos una ecuación de la otra, lo que permite aprovechar una violación de la paridad put/call sin necesidad de invertir en la acción subyacente. La resta realizada en un sentido corresponde a un spread de caja larga; realizada en el otro, produce un spread de caja corta. La ganancia del spread de caja larga será la diferencia entre los dos precios de ejercicio, y el beneficio será la cantidad en que la ganancia descontada supere la prima neta. Para que haya paridad, el beneficio debería ser cero. De lo contrario, se puede obtener un cierto beneficio creando un spread de caja larga si el beneficio es positivo o un spread de caja corta si el beneficio es negativo. [Normalmente, la ganancia descontada diferiría poco de la prima neta, y cualquier beneficio nominal se consumiría en costes de transacción.]

El spread de caja larga comprende cuatro opciones, sobre el mismo activo subyacente con la misma fecha de vencimiento. Se pueden emparejar de dos maneras como se muestra en la siguiente tabla (suponga precios de ejercicio${\displaystyle K_{1}}$<${\displaystyle K_{2}}$):

Al leer la tabla horizontal y verticalmente, obtenemos dos vistas de una cuadrícula larga.

• Un box-spread largo puede considerarse como una acción sintética larga a un precio${\displaystyle K_{1}}$más una acción sintética corta a un precio más alto${\displaystyle K_{2}}$.
• Un spread de caja largo puede verse como un spread de call alcista largo en un par de precios de ejercicio,${\displaystyle K_{1}}$y${\displaystyle K_{2}}$, más una estrategia de opciones put bajistas largas con el mismo par de precios de ejercicio.

Podemos obtener una tercera vista del long box-spread leyendo la tabla en diagonal. Un long box-spread puede verse como un long strangle en un par de precios de ejercicio,${\displaystyle K_{1}}$y${\displaystyle K_{2}}$, más una estrategia short strangle con el mismo par de precios de ejercicio.

• La estrategia long strangle contiene las dos opciones de compra (long).
• La estrategia short strangle contiene las dos opciones de venta (cortas).

Un cuadro de distribución corto puede tratarse de manera similar.

Como ejemplo, consideremos una opción a tres meses sobre una acción cuyo precio actual es de 100 dólares. Si el tipo de interés es del 8% anual y la volatilidad es del 30% anual, entonces los precios de las opciones podrían ser:

La inversión inicial para una estrategia de opciones long box-spread sería de 19,30 dólares. La siguiente tabla muestra las ganancias de las 4 opciones para los tres rangos de valores del precio final de las acciones.${\displaystyle S_{T}}$:

El pago final tiene un valor de $20, independientemente del valor final del precio de la acción. El valor descontado del pago es de $19.60. Por lo tanto, se puede obtener una ganancia nominal de 30 centavos al invertir en el spread de caja larga.

Un spread de caja puede utilizarse como mecanismo para el endeudamiento y la gestión de efectivo para lograr pagos fijos similares a los de los bonos cupón cero. ^{[ 2 ]}

Según estudios realizados por Chaput y Ederington en el mercado de opciones sobre futuros de eurodólares de la Bolsa Mercantil de Chicago , entre 1999 y 2000, aproximadamente el 25% del volumen de negociación correspondía a opciones directas, el 25% a estrategias de opciones cruzadas (straddles y spreads verticales, tanto de compra como de venta), y cerca del 5% a estrategias de opciones cruzadas con opciones fijas (strangles). Las estrategias de opciones cruzadas con opciones fijas (guts ) representaban solo alrededor del 0,1%, y las estrategias de opciones cruzadas con opciones fijas (box spreads) incluso menos (alrededor del 0,01%). Las estrategias de ratio spreads acaparaban más del 15%, y una docena de otros instrumentos el 30% restante.

Diamond y van Tassel descubrieron que la diferencia entre la tasa implícita "libre de riesgo" a través de los diferenciales de caja y los bonos del Tesoro , o inversiones similares en bancos centrales de otros países, es un "rendimiento de conveniencia" debido a la facilidad de inversión en los valores del banco central. Este rendimiento de conveniencia oscila entre 10 y 60 puntos básicos para diez países importantes y es de aproximadamente 35 puntos básicos para los bonos del Tesoro, el valor gubernamental más sostenida. La diferencia entre los diferenciales de caja y los valores gubernamentales tiende a aumentar cuando hay inestabilidad financiera, aumenta a medida que suben las tasas de interés y aumenta para vencimientos más cortos. ^{[ 10 ]}

• Rollo de gelatina (opciones)
• Fibra sintética

• Uri, Benzion; Shmuel, Danan; Joseph, Yagil (Primavera de 2005). "Estrategias de Box Spread y oportunidades de arbitraje". The Journal of Derivatives . 12 (3): 47– 62. doi : 10.3905/jod.2005.479379 . S2CID 154340695 . 
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• Billingsley, RS; Chance, Don M. (1987). "Eficiencia del mercado de opciones y la estrategia de spread de caja". Financial Review . 20 (4): 287– 301. doi : 10.1111/j.1540-6288.1985.tb00309.x .
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• Ronn, Edud; Gerbarg Ronn, Aimee (1989). "Las condiciones de arbitraje de diferenciales de Box: teoría, pruebas y estrategias de inversión". Review of Financial Studies . 2 (1): 91– 108. doi : 10.1093/rfs/2.1.91 .El método box-spread se utiliza para probar oportunidades de arbitraje en los datos de la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE).