spread de swap

Los diferenciales de swaps son la diferencia entre el rendimiento de un bono gubernamental o título de deuda soberana y el componente fijo de un swap, ambos con un plazo de vencimiento similar. Dado que la mayoría de los títulos de deuda soberana, como los bonos gubernamentales, se consideran valores libres de riesgo, la función de un diferencial de swap es reflejar los niveles de riesgo de un acuerdo percibidos por los inversores involucrados. Por lo tanto, los diferenciales de swaps se clasifican como una herramienta de indicación económica, ya que su magnitud refleja el nivel de aversión al riesgo dentro del mercado financiero.El término "swap spread" fue acuñado por economistas para crear una herramienta que permite evaluar las condiciones actuales del mercado. Debido a su mayor correlación con la actividad y la volatilidad de los mercados financieros, los swap spreads se han popularizado como indicador de la actividad económica. Utilizados como indicadores de la actividad económica, unos swap spreads más altos sugieren una mayor aversión al riesgo en el mercado. Por lo tanto, los gobiernos, los mercados financieros y los responsables políticos en general utilizan este indicador para tomar decisiones, ya que se considera que refleja el sentimiento del mercado .

El término spreads de swaps se introdujo como resultado de la creación de swaps de incumplimiento crediticio (CDO) por el banco de inversión JP Morgan en 1994. ^{[ 1 ]} Los CDO generaron los fundamentos de los spreads de swaps, que ahora se utilizan para analizar diversos indicadores y condiciones clave del mercado. Los importes nominales de los CDS han disminuido; sin embargo, el modelo estructural se ha utilizado continuamente para examinar los determinantes de los spreads de swaps, tanto específicos de la empresa como del mercado. El análisis multifactorial, tanto específico de la empresa como del mercado, se agrega en la economía actual para determinar el tamaño del spread de swap. ^{[ 1 ]}

El uso del término swap spreads en los mercados financieros ha crecido progresivamente con el tiempo. Muchos economistas han analizado los swap spreads y sus implicaciones en los mercados financieros para tomar decisiones de inversión en los mercados globales de renta variable y renta fija. La utilización de swap spreads como herramienta en los mercados ha crecido sustancialmente desde 1994 debido a la creciente comprensión de la interrelación entre los temas financieros. ^{[ 2 ]} Un swap spread es la diferencia entre el componente fijo de un swap determinado y el rendimiento de un título de deuda. En Estados Unidos, esta correlación impulsó la aparición de productos y contratos derivados, ya que los inversores buscaban intercambiar los pagos de interés fijo de sus títulos por pagos a tipo variable. Como resultado, los swap spreads surgieron como un mecanismo para valorar esta transición de pagos a tipo fijo a tipo variable. ^{[ 3 ]}

Los diferenciales de swap se han incorporado a las métricas de precios de muchas instituciones financieras para evaluar el valor de sus activos bajo gestión y las futuras oportunidades de negocio. En esencia, los diferenciales de swap son contratos que permiten gestionar el riesgo, en los que dos partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo entre una posición a tipo fijo y otra a tipo variable. En pocas palabras, el tipo de interés del diferencial de swap es igual al tipo de interés del swap menos el rendimiento de un bono del gobierno. ^{[ 3 ]} El cálculo de un diferencial de swap ha evolucionado con el tiempo, a medida que los participantes del mercado financiero utilizan los datos para tomar decisiones a corto o largo plazo.

La ecuación para un diferencial de tipos de swap es tipo de swap – Rendimiento del bono del gobierno. Esto se puede calcular de la siguiente manera : Si un swap a 10 años tiene un tipo fijo del 4% y un bono del Tesoro a 10 años (bono T) con la misma fecha de vencimiento tiene un tipo fijo del 3%, el diferencial del swap sería del 1% o 100 puntos básicos : 4% - 3% = 1%. Los diferenciales de swaps han sido utilizados como estrategia por las empresas para arbitrar el mercado y generar ganancias en sus posiciones de balance . ^{[ 4 ]} Una operación de swap larga será rentable cuando los diferenciales en el instrumento de interés se amplíen. Esto se ejecuta dentro del mercado mediante una contraparte que presta un valor y recibe efectivo de un intermediario financiero . El intermediario financiero luego presta ese valor a otra contraparte o participante del mercado donde pagará un nivel fijo de interés, pero recibirá reembolsos de intereses variables. Por lo tanto, si los diferenciales se amplían o las tasas de interés suben, tendrán niveles más altos de interés recibido en comparación con lo que están pagando. ^{[ 5 ]} Una venta en corto de swap spread también puede generar ganancias, lo que ocurrirá en un entorno donde los swap spreads se estrechan. Para que los participantes del mercado financiero generen ganancias con este movimiento del mercado, deben realizar la ejecución opuesta a la descrita anteriormente. En los entornos de negociación modernos, la rentabilidad también es evidente cuando los swap spreads se vuelven negativos. ^{[ 4 ]} Este fenómeno no se había observado antes de 2008. Curiosamente, la eficiencia general del mercado financiero y el aumento de la negociación algorítmica han limitado el nivel de arbitraje de mercado, ya que los spreads se han aplanado en todos los instrumentos. Un aplanamiento de los spreads y, más específicamente, un estrechamiento del swap spread y del spread de compra-venta, identifica la eficiencia dentro de este mercado. 

Un swap de tipos de interés es una estimación de mercado sobre dónde se situará, en promedio, el tipo de swap de letras bancarias a tres o seis meses durante el horizonte temporal elegido. ^{[ 5 ]} El tipo de swap de letras bancarias a seis o tres meses representa el coste para los bancos de obtener financiación a plazos más cortos. El diferencial resultante entre el tipo de swap de letras bancarias (BBSW) y la estimación del mercado sobre dónde se situará el tipo de interés oficial nacional durante el mismo horizonte temporal se conoce informalmente como diferencial de letras. ^{[ 5 ]}

Los diferenciales de swap negativos son un fenómeno reciente en el mercado. A partir de 2008, el diferencial de swap comúnmente utilizado para los bonos del Tesoro a 30 años se volvió negativo y se ha mantenido así desde entonces. El diferencial de swap para los bonos del Tesoro a 10 años también se volvió negativo durante 2015 en respuesta a la venta de bonos del Tesoro estadounidense por parte del gobierno chino. Los diferenciales de swap negativos son difíciles de utilizar para los modelos tradicionales de valoración de activos, ya que implican una oportunidad de arbitraje sin riesgo. ^{[ 4 ]} El desarrollo de los mercados financieros ha impulsado la eficiencia del mercado y, en un entorno de arbitraje limitado, los diferenciales de swap negativos no son infrecuentes. Por lo tanto, los diferenciales de swap negativos son indicativos del desarrollo y la eficiencia del mercado. Un diferencial de swap negativo también es un indicador de una oportunidad de arbitraje de mercado; sin embargo, para capitalizar esta oportunidad, los participantes del mercado deben asumir exposición al mercado de repos. ^{[ 2 ]} Para los participantes del mercado en general, aquellos que no realizan una estrategia de arbitraje de mercado, una inversión en los diferenciales de swap sugiere que el potencial alcista general del mercado es limitado. Sin embargo, el potencial alcista se reanudó una vez que el diferencial de swap se normalizó. ^{[ 2 ]} El diferencial de swap como indicador económico Dado que los diferenciales de swap requieren una comprensión de la aritmética básica, se les ha etiquetado como productos financieros complejos que cuantifican la diferencia entre los rendimientos de los bonos gubernamentales y los swaps de tipos de interés sobre valores similares. Durante períodos de volatilidad económica sostenida, los mercados de diferenciales de swap se mueven violentamente a medida que las instituciones financieras recortan las tasas para contener las consecuencias económicas. Los diferenciales se amplían, los volúmenes aumentan y los precios fluctúan sustancialmente durante períodos de estrés económico, evidentes en la crisis financiera mundial de 2008 y el colapso económico de Covid-19 en marzo de 2020. ^{[ 6 ]}

Los diferenciales de swaps son un indicador del deseo del mercado de cubrir riesgos, el costo de dicho riesgo y el nivel general de liquidez en el mercado en términos de la capacidad y la voluntad de los participantes para adquirir instrumentos financieros. El desempeño de las empresas y la estabilidad macroeconómica pueden derivarse de las fluctuaciones de los diferenciales de swaps. ^{[ 7 ]} Por lo tanto, las empresas y los responsables políticos utilizan los diferenciales de swaps al generar pronósticos de actividad económica y modelos de pérdidas y ganancias organizacionales. Un aumento drástico en los diferenciales de swaps ha indicado dificultades financieras y temor generalizado en los mercados, mientras que una reducción en los diferenciales de swaps puede indicar estabilidad económica y prosperidad general del mercado.

Los diferenciales de swap negativos pueden ser un signo de disfunción en el mercado de derivados de tipos de interés. ^{[ 8 ]} La influencia de los cambios fundamentales en la estructura de los mercados de capitales, derivados de la regulación bancaria posterior a la crisis, es relativamente desconocida en lo que respecta a su impacto en los productos de diferenciales de swap. El uso de diferenciales de swap en mercados financieros disfuncionales se ve cuestionado, ya que a menudo se observa una relación incoherente entre los movimientos de los productos financieros y la actividad del mercado. ^{[ 8 ]}

El producto suele presentar retrasos y su recuperación varía entre los distintos mercados. En los mercados emergentes, los diferenciales de swaps vuelven rápidamente a la normalidad tras una crisis financiera; sin embargo, en los mercados financieros en desarrollo, este proceso es mucho más lento.

La llegada de plataformas de negociación electrónica como TradeWeb, Bloomberg, YieldBroker y Reuters está empezando a cambiar el comportamiento de los diferenciales de swaps. El auge del mercado electrónico permite un procesamiento rápido de las transacciones y el desarrollo de algoritmos para ejecutarlas a nivel global. Los sistemas de inteligencia artificial también actúan como creadores de mercado digitales, lo que aumenta la volatilidad de los diferenciales de swaps y su ritmo de cambio en los mercados. El crecimiento de la negociación algorítmica, que incrementa la velocidad del movimiento de los diferenciales de swaps, se ve amplificado por el crecimiento de los ETF pasivos y el aumento de los estilos de negociación pasiva que buscan ejecutar un gran número de transacciones en carteras que comprenden miles de posiciones. ^{[ 7 ]} Este aumento en la escala de transacciones ha sido posible gracias a las máquinas, ya que los humanos no habían podido ejecutar transacciones de esta magnitud en el pasado. ^{[ 2 ]} El aumento en la cantidad de transacciones ha provocado escasez de bonos en los mercados, lo que influye considerablemente en los movimientos de los diferenciales de swaps. Por lo tanto, la relación entre los diferenciales de swaps y la cantidad de bonos disponibles en los mercados se ha fortalecido.

Existe una variación observable en los diferenciales de swaps entre economías. ^{[ 7 ]} Esto se ha explicado por variables que son los fundamentos básicos de lo que se utiliza para fijar el precio y determinar los diferenciales de swaps dentro de una economía determinada. El costo de la financiación de repos, el precio del crédito bancario o los bonos bancarios, la emisión bruta de bonos, es decir, la nueva oferta de bonos en el mercado y la participación del banco central dentro de las economías especificadas en el mercado nominal de bonos, todos determinan el diferencial de swap. ^{[ 8 ]} La COVID-19 ha presentado patrones únicos en el desempeño de los diferenciales de swaps, ya que la oferta fiscal artificial de dinero y el arbitraje de mercado por parte de plataformas de negociación algorítmica han generado resultados inusuales, como diferenciales de swaps negativos. Se ha observado que el diferencial de swap a 10 años se negocia a través o por debajo de los bonos a 10 años de las economías, como los bonos del Tesoro en los Estados Unidos. Se ha argumentado que esto es resultado de que los gobiernos emitieron una oferta sustancial de deuda pública para financiar sus crecientes déficits fiscales incurridos debido al gasto relacionado con la COVID-19. ^{[ 2 ]} El desempeño del mercado de valores de una economía también influye en los diferenciales de swaps y viceversa. El mercado bursátil de una economía no puede funcionar correctamente cuando los diferenciales de swaps son negativos o cuando se negocian bonos del gobierno. La normalización de los diferenciales de swaps a valores positivos se interpreta como una señal de que se reanuda la tendencia alcista que ha caracterizado al mercado bursátil durante mucho tiempo.