Duración de las acciones

La duración de una acción es el promedio de los tiempos hasta que se reciben sus flujos de efectivo, ponderado por sus valores actuales . El modelo de duración más popular utiliza los dividendos como flujos de efectivo. En términos sencillos, la duración de una acción es el tiempo que necesitamos para recibir dividendos y recuperar el precio de compra. Si una acción no paga dividendos, se pueden utilizar otros métodos que empleen flujos de efectivo distribuibles.

La duración de una acción es un análogo variable de la duración de Macaulay de un bono, debido a la variabilidad e imprevisibilidad de los pagos de dividendos. La duración de una acción o del mercado bursátil es implícita, no determinista.

La duración del mercado bursátil estadounidense en su conjunto, y de la mayoría de las acciones individuales que lo componen, oscila entre varios años y algunas décadas. Un valor nominal, asumido en muchos análisis, sería de 20 a 30 años, similar al de los bonos a largo plazo. Unos múltiplos precio/beneficio más elevados, entre otros, implican una mayor duración.

La duración es una medida de la sensibilidad del precio de una acción a los cambios en el tipo de interés a largo plazo; es decir, cuanto mayor sea la duración, más sensible será la acción a los tipos de interés.

En los mercados bursátiles estadounidenses, la adopción de una norma de la SEC en 1982 (norma 10b-18) que permitía la recompra discrecional de acciones ha distorsionado el cálculo de la duración basado en dividendos desde al menos principios de la década de 1990. El cambio normativo no tuvo un impacto apreciable en la duración, pero ahora esta debe tener en cuenta todas las distribuciones de efectivo, incluidas las recompras de acciones.

En el Modelo de Flujo de Caja Descontado (MCD) para el análisis de valores, el valor de un valor es el valor presente de todos sus flujos de caja futuros, incluyendo intereses o dividendos, y el flujo de caja implícito del valor residual del propio valor, si lo hubiera. Un caso especial del MCD, basado en el dividendo de una acción, se denomina Modelo de Descuento de Dividendos. Según este modelo, el valor de una acción depende del plazo en el que se espera recibir dividendos, sus importes, la frecuencia de pago (generalmente mensual, trimestral o semestral) y una tasa de descuento a largo plazo hipotética que incorpora la inflación de la moneda y el riesgo asociado a los pagos de la empresa. La duración de la acción es el tiempo necesario para recibir dividendos para que el valor presente de los dividendos más el valor residual de la acción sumen el precio pagado. Conceptualmente, se corresponde con la duración de un bono, pero la duración de un bono es determinista, mientras que la de una acción no lo es. No es necesario reinvertir los dividendos; ese es un riesgo aparte, el riesgo de reinversión , y no afecta a los riesgos y, por lo tanto, al valor de la acción.

Si una acción no paga dividendos o paga dividendos muy bajos, los analistas pueden utilizar el flujo de caja libre de la empresa, teniendo en cuenta los gastos de capital necesarios, para calcular aproximadamente el efectivo distribuible que podría estar disponible para los accionistas.

Los tipos de interés bajos acortan la duración porque el valor actual de los flujos de caja a corto plazo es relativamente mayor; los tipos de interés altos alargan la duración porque dependemos más de flujos de caja con un gran descuento en el futuro lejano.

La duración del mercado bursátil estadounidense, representado por el S&P 500 (u otro índice amplio), así como la de la mayoría de las acciones individuales, abarca desde muchos años hasta varias décadas. En general, los múltiplos precio/beneficio y otros múltiplos de renta variable más elevados implican una mayor duración y un mayor riesgo de que los flujos de caja previstos no se materialicen según lo esperado.

La primera aproximación, en años, a la duración de una acción es la relación entre el precio de la acción y el dividendo anual. Dado que el valor actual de los dividendos futuros disminuye con el paso de los años (o incluso trimestres o meses), la duración es algo mayor que la estimada en esta aproximación. Sin embargo, la duración de una acción, a diferencia de la de un bono, no es determinista. El precio de la acción y el dividendo se toman directamente del mercado y son tangibles. Todo lo demás se proyecta al futuro: tipos de interés, crecimiento, volatilidad , riesgos idiosincrásicos y el importe de los dividendos. En el caso de las acciones europeas, los dividendos no son fijos, sino que se pagan como una proporción de los beneficios, por lo que incluso los importes base se proyectan al futuro.

Históricamente, antes de la década de 1990, el rendimiento promedio por dividendo de las acciones estadounidenses era ligeramente inferior al 4%, por lo que la primera aproximación a la duración era de poco más de 25 años. La duración hipotética, teniendo en cuenta los cambios en el valor presente de los dividendos futuros, ha sido aproximadamente un 33% mayor, lo que da una duración en torno a los 30 años. Tradicionalmente, los analistas han citado la duración del mercado estadounidense entre 20 y 30 años. Desde la última recesión de 2008-2009, los múltiplos se han inflado y los rendimientos por dividendo han caído, por lo que la duración implícita actual de las acciones según el Modelo de Descuento de Dividendos (DDM) ha aumentado a al menos 80 años (dic. 2021). Sin embargo, la duración implícita por otros medios no se acerca a esa cifra.

Un modelo matemático de una sola etapa que utiliza el crecimiento actual, etc., generalmente no es sostenible, es decir, no se espera que esas condiciones se mantengan durante décadas. Por lo tanto, la mayoría de los analistas utilizan un modelo de dos o tres etapas para evaluar el valor presente y la duración de las acciones.

Es improbable que la duración de una acción pueda superar razonablemente la trayectoria laboral y de inversión de una persona, que suele ser de 45 a 50 años. Dado que la duración y el valor actual (o simplemente el valor) de una acción son términos de la misma ecuación, que puede resolverse para uno haciendo suposiciones sobre el otro, una duración excesivamente larga puede servir de contrapeso a las valoraciones bursátiles demasiado optimistas.

La sensibilidad del precio de una acción con respecto a la duración, a menudo denominada duración modificada, es el cambio porcentual en el precio en respuesta a una variación del 1 % en la rentabilidad a largo plazo que se espera que ofrezca la acción. La duración modificada se calcula dividiendo la duración entre (1 + tasa de crecimiento). Existe cierta ambigüedad en la literatura al referirse a la duración; con frecuencia, la duración modificada se denomina simplemente "duración", y dado que tienen valores similares, esto genera mucha confusión.

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