Análisis de estilo basado en rentabilidad

El análisis de estilo basado en rendimientos ( RBSA , por sus siglas en inglés) es una técnica estadística utilizada en finanzas para desglosar los rendimientos de las estrategias de inversión mediante diversas variables explicativas. El modelo arroja como resultado la exposición de una estrategia a clases de activos u otros factores, lo que se interpreta como una medida del estilo de inversión de un fondo o gestor de cartera . Si bien el modelo se utiliza con mayor frecuencia para mostrar el estilo de un fondo mutuo de renta variable en relación con ejes de estilo comunes (como grandes/pequeñas y valor/crecimiento), las aplicaciones recientes han extendido su utilidad para modelar estrategias más complejas, como las empleadas por los fondos de cobertura .

William F. Sharpe presentó por primera vez el modelo en su artículo de 1988 titulado "Determinación de la combinación efectiva de activos de un fondo". ^{[ 1 ]} Con el nombre de RBSA, este modelo se puso a disposición en software comercial poco después y mantiene una presencia constante en los informes de análisis de fondos mutuos.

A medida que la comunidad inversora ha ido más allá de la selección de valores para adoptar la asignación de activos como el principal motor del rendimiento, diversos artículos y estudios han respaldado aún más el concepto de utilizar el análisis basado en la cartera de valores (RBSA) junto con el análisis basado en las tenencias. En 1995, el artículo «Determinantes del rendimiento de la cartera», de Gary Brinson, L. Randolph Hood y Gilbert L. Beebower, demostró que las decisiones de asignación de activos explicaban más del 90 % de la variabilidad en el rendimiento de una cartera. ^{[ 2 ]}

RBSA utiliza el modelo de fijación de precios de activos de capital como su base, del cual William Sharpe también fue uno de los principales contribuyentes. ^{[ 3 ]} En el CAPM, a menudo se utiliza un único índice como indicador para representar la rentabilidad del mercado. El primer paso es extender esto para permitir múltiples índices de mercado como indicadores, de la siguiente manera:

${\displaystyle R_{t}^{m}=\alpha +\sum \limits _{i=1}^{I}\beta ^{i}R_{t}^{i}+\epsilon _{t}}$

dónde:

• ${\displaystyle R_{t}^{m}}$es el flujo temporal de los rendimientos históricos de los gerentes,
• ${\displaystyle R_{t}^{i}}$es un conjunto de secuencias temporales de índices o factores de mercado,
• ${\displaystyle I}$es el número de índices o factores utilizados en el análisis,
• ${\displaystyle \alpha }$es la intersección de la ecuación de regresión, a menudo interpretada como la habilidad del gerente,
• ${\displaystyle \epsilon _{t}}$es el error, que debe minimizarse utilizando la regresión de mínimos cuadrados ordinarios .

Los coeficientes beta se interpretan como exposiciones a los tipos de rentabilidad del mercado representados por cada índice elegido. Dado que estas exposiciones representan teóricamente porcentajes de una cartera replicante, a menudo aplicamos las siguientes restricciones:

${\displaystyle \sum \limits _{i=1}^{I}\beta _{i}=1;\;\;\;\;\beta _{i}\geq 0\;\;\forall i.}$^{[ 1 ]}

Estas restricciones pueden flexibilizarse para permitir las ventas en corto, o si se utilizan factores en lugar de índices; esta modificación acerca el modelo a la teoría de precios de arbitraje más que al Modelo de Valoración de Activos Financieros (CAPM).

La segunda mejora al modelo CAPM simple, propuesta por Sharpe, consistió en aplicarlo a intervalos de tiempo móviles. Los datos durante estos intervalos se ponderan exponencialmente para aumentar la importancia de los datos recopilados más recientemente. Esta adición permite que los coeficientes alfa y beta varíen a lo largo del período histórico utilizado en el análisis, una propiedad esperada de la gestión activa. ^{[ 4 ]}

La aplicación del modelo implica regresiones repetidas sobre ventanas superpuestas para calcular un alfa y un vector de betas para cada una, lo que da como resultado una imagen estadística del estilo de un gestor. Desde 1992, este cálculo ha sido una característica del software de análisis de fondos mutuos producido por compañías como LIPPER , MPI, Zephyr Associates y Morningstar .

Los análisis de exposición calculados por el software RBSA ofrecen diversas perspectivas sobre la evolución de un fondo, tanto de forma aislada como en comparación con estrategias similares. Este análisis se suele realizar para comprender mejor un fondo durante un período de tiempo determinado.

Desde la formulación original del modelo por Sharpe, la investigación y el desarrollo adicionales han contribuido al RBSA. Una adición ampliamente aceptada ha sido el uso de una ventana centrada para los períodos históricos. Por ejemplo, una ventana de 36 meses que calcule las exposiciones para enero de 2002 tomaría como referencia datos de 18 meses antes y 18 meses después, abarcando el intervalo desde julio de 2000 hasta junio de 2003. Esto permite un análisis histórico más preciso y corrige un retraso en la detección de cambios de estilo por parte del modelo. Sin embargo, esta modificación ha sido criticada por ser poco realista, ya que una ventana centrada no puede aplicarse al rendimiento actual sin conocer el futuro. Generalmente se ha considerado que la mayor precisión compensa la pérdida de generalidad.

Se han desarrollado otras generalizaciones del modelo para eliminar la restricción de ventana fija, como los modelos que emplean filtros de Kalman para permitir una dilatación temporal más general. Estos métodos aún requieren restricciones supuestas sobre la evolución de las exposiciones, como el supuesto de retorno a la normalidad ^{[ 5 ]} o un parámetro de rotación fijo, como en el Análisis Dinámico de Estilo ^{[ 6 ]} . Estos modelos suelen considerarse independientes del análisis clásico de estilo basado en rendimientos (RBSA), aunque continúan analizando el estilo en función de los rendimientos.

• Teoría de precios de arbitraje (TPA)
• Modelo de valoración de activos de capital (CAPM)
• Modelo trifactorial de Fama-French
• Regresión lineal
• Teoría moderna de carteras
• Riesgo
• Modelo de índice único
• Análisis de estilo
• William F. Sharpe