pagaré a medio plazo

Un pagaré a mediano plazo ( MTN , por sus siglas en inglés) es un pagaré de deuda que generalmente vence, es decir, se reembolsa, entre 5 y 10 años, pero el plazo puede ser inferior a un año o de hasta 100 años. ^{[ 1 ]} Pueden emitirse con un cupón fijo o variable .

A diferencia de los bonos convencionales , los MTN se pueden ofrecer de forma continua a través de diversos intermediarios, en lugar de emitir el importe total de una sola vez. ^{[ 2 ]} Además, a diferencia del mercado de bonos convencionales, el agente (normalmente un banco de inversión) en el mercado de MTN no está obligado a suscribir los títulos para el emisor y, por lo tanto, no tiene garantía de fondos. ^{[ 3 ]}

Los pagarés a medio plazo de tipo variable pueden ser tan simples como pagar al tenedor un cupón vinculado al Euribor +/- puntos básicos o pueden ser pagarés estructurados más complejos vinculados, por ejemplo, a tipos de swap , bonos del Tesoro, índices, etc. El importe de las emisiones suele oscilar entre 100 millones y 1.000 millones de dólares. ^{[ 3 ]} En los últimos años, los pagarés a medio plazo se han convertido en una importante fuente de financiación en los mercados financieros internacionales, tanto en EE. UU. como en la UE.

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Los MTN se empezaron a utilizar en la década de 1970, cuando General Motors Acceptance Corporation (GMAC) necesitaba emitir deuda con vencimientos que coincidieran con los préstamos para automóviles otorgados a concesionarios y consumidores. Los pagarés comerciales no eran adecuados, ya que sus vencimientos no podían superar los 270 días y los costos de suscripción de la emisión de bonos eran demasiado altos para que los vencimientos cortos resultaran prácticos. Por lo tanto, GMAC comenzó a vender sus pagarés directamente a los inversores. Debido a la falta de liquidez del mercado secundario y a las regulaciones de valores, el mercado se mantuvo relativamente tranquilo hasta la década de 1980.

En 1981, los bancos de inversión intervinieron brindando asistencia en el proceso de emisión y liquidez al mercado. Un año después, la SEC adoptó la norma 415, que permitía la emisión diferida o continua de los denominados valores corporativos registrados en estantería, lo que posibilitaba a los emisores registrar valores que podían venderse durante dos años después de la fecha efectiva del registro sin necesidad de aprobación para cada oferta individual. Gracias a estos cambios, los inversores también se familiarizaron más con estos instrumentos y se mostraron dispuestos a incluirlos en sus carteras. Esto mejoró la liquidez y contribuyó al crecimiento del mercado de MTN. Inicialmente, la mayoría de las emisiones eran de deuda a tipo fijo, no rescatable y sin garantía, con vencimiento inferior a 5 años. Con el paso del tiempo, debido a las necesidades específicas de inversores y empresas, se crearon formas más flexibles, como pagarés con opciones o tipos de interés variables. Esto también facilitó su expansión a los mercados de euros.

Los MTN pueden emitirse con una fecha de vencimiento fija (no rescatables) o con opciones de compra o venta incorporadas y mecanismos de activación que permiten el rescate anticipado de los bonos en función de ciertos parámetros. Los MTN se emiten con mayor frecuencia como deuda senior no rescatable y no garantizada de entidades con calificación crediticia de grado de inversión y tasas fijas. ^{[ 3 ]} Los MTN ofrecen mayor flexibilidad tanto al emisor como al inversor, en términos de estructura y documentación. La emisión de MTN a inversores con sede en EE. UU. (según la norma 415 de la SEC) requiere un programa de MTN independiente aprobado por la SEC (o acogerse a alguna exención de registro). ^{[ 4 ]}

Cuando se emiten a inversores fuera de EE. UU., se denominan «Euro Medium Term Notes» (EMTN). Estos instrumentos permiten tanto a inversores como a emisores acceder fácilmente a los mercados extranjeros. En ese caso, los requisitos son similares. Las emisiones deben contar con un documento estandarizado, denominado programa, que puede utilizarse en todas las emisiones, y los bonos tienen (principalmente) un vencimiento inferior a 5 años. ^{[ 5 ]} Al igual que los eurobonos, los EMTN no están sujetos a regulaciones nacionales, como los requisitos de registro. Si bien los EMTN pueden negociarse en todo el mundo, la mayoría de las ofertas se distribuyen en Londres. ^{[ 3 ]}

El proceso comienza cuando una empresa presenta una solicitud de registro ante la SEC, emite un prospecto y establece el programa de bonos a medio plazo (MTN). Una vez hecho esto, distribuye los bonos al mercado, generalmente a través de bancos de inversión que actúan como agentes de venta, negociando las tasas de interés y los plazos de vencimiento. Cuando los inversores muestran interés, se contacta al emisor y se finaliza y confirma la operación.

Al emitir el MTN, el emisor puede incluir opciones de compra o venta en el programa. Con las opciones de compra, el deudor tiene derecho a reembolsar el capital antes de su vencimiento. En caso de una disminución de las tasas de interés del mercado, las empresas pueden reembolsar los bonos antiguos y emitir nuevos a tasas más bajas. ^{[ 6 ]} Dado que esto representa un aumento significativo del riesgo para los inversores, puede resultar en tasas de interés más altas para estos bonos. Por otro lado, las opciones de venta garantizan a los inversores la posibilidad de reembolsar el capital antes del vencimiento (en un momento específico), lo que conlleva tasas de interés más bajas. ^{[ 3 ]}

El tamaño de la oferta influye significativamente en la diferencia de costos entre los bonos a medio plazo (MTN) y los bonos corporativos estándar. Para emisiones grandes, los intereses y los costos de suscripción para el emisor pueden ser menores en el caso de los bonos corporativos, debido a las economías de escala en la suscripción y su mayor liquidez. Sin embargo, para emisiones más pequeñas, esta prima de liquidez sería insignificante y las economías de escala tendrían el efecto contrario. Además, el proceso de distribución de los MTN permite al emisor discriminar precios, dividiendo el monto deseado en emisiones más pequeñas y negociando tasas de interés y vencimientos diferentes para cada una. Esto puede resultar en costos de financiamiento más bajos que si se captara el monto total a una sola tasa de interés.

Esto, junto con la posibilidad de una oferta continua, puede desempeñar un papel importante a la hora de elegir qué instrumento utilizar para la financiación.

• Bonos a medio plazo (MTN) , Investopedia
• Anatomía del mercado de MTN , La Biblioteca Gratuita